币圈界报道：

比特币飙升背后的非公开推力：策略公司购入成主因

比特币自二月低点以来涨幅逾20%，当前交易价约77,000美元。然而，这一波上涨的可持续性引发广泛讨论。据Bitwise首席投资官Matt Hougan指出，近期价格上涨的核心动因，是策略公司（Strategy）对比特币的系统性买入行为。

主力资金来源：永续优先股权工具的运作逻辑

虽然自三月初以来有38亿美元资金流入比特币现货ETF，且长期持有者逐步回补仓位，但Hougan强调，近八周内约72亿美元的增量主要由Strategy主导。该公司通过发行名为STRC的永续优先股权工具获取资金，该工具兼具股权与债务特征，目标面值为100美元，并提供高达11.5%的年化股息回报。

STRC的设计机制具备自我调节功能：当股价低于100美元时，公司可上调利率以吸引新投资者；若高于100美元，则可通过增发股份或下调利率实现价格回归。自推出以来，该工具基本稳定在目标价位附近。为维持吸引力，股息率已从初始9%上调至11.5%。

募集资金主要用于购买更多比特币，且绝大部分收益持续再投入该资产。股息支付依赖于新投资者的资金注入，而这一模式的可持续性建立在公司持有的巨额比特币储备之上，而非庞氏骗局结构，这一点被Hougan反复强调。

偿付能力评估：比特币升值是关键变量

目前Strategy持有约630亿美元比特币，对应80亿美元债务及140亿美元优先股权。清算顺序上，债务持有人优先受偿，其次为优先股股东，普通股股东理论上可获得约410亿美元。基于当前币价估算，公司在不考虑价格上涨的前提下，仍可维持股息支付长达42年。

一旦比特币年均增长率达20%，则理论上可无限期支付股息。但公司的偿付能力不仅取决于比特币表现，还受未来STRC发行规模影响。更大的发行量将加剧股息负担与违约风险，唯有比特币价值上升才能对冲该压力。因此，投资者信心高度依赖公司能否在融资扩张与资产负债健康之间取得平衡。

Hougan表示，当前STRC需求极为强劲，公司原可在最近一轮融资中募集更多资金。在垃圾债收益率低于7%、私募信贷兴趣下降的背景下，11.5%的回报率极具吸引力。目前公司总负债210亿美元，约占比特币持仓的33%。他认为，仍有100至150亿美元的增发空间，若比特币继续走强，这一扩容潜力将进一步释放。