币圈界报道：

从绝对持有到动态管理：战略公司重构比特币资产逻辑

面对市场对资产流动性的重新评估，战略公司首席执行官迈克尔·塞勒在5月10日《万物之狼》播客中提出，长期坚持‘永不卖出’的立场可能削弱比特币作为企业合格资产的合法性。他指出，若外部机构认定该资产无法变现，将视其为非流动性项目，从而排除在资产负债表之外。

流动性信任是抵押价值的前提

公司持有的约650亿美元比特币若被判定为不可动用，其作为债务担保的能力将大幅降低。塞勒估算，市场上存在200亿至1000亿美元与公司股权或信贷无关的比特币交易量，拒绝利用这部分流动性将导致其核心资产价值受损达98%。因此，释放‘必要时可出售’的信号成为维护信用的关键。

从禁售宣言到灵活操作的措辞演进

自5月4日至10日，战略公司以均价8.034万美元购入535枚比特币，投入4300万美元，期间无任何减持行为。该公司自2020年8月起逐步将国库资产配置转向硬资产，以抵御美元贬值风险，至今已累计持有818,869枚比特币，平均成本7.554万美元，占全球总供应量的3.9%。

此前，塞勒频繁发布‘永不卖出’的公开声明，被视为公司财务模型的基石。然而，5月6日他将表述更新为‘买入量大于卖出量’，这一微调标志着政策从绝对承诺转向允许部分退出的现实考量。

财报会议引发行业震荡

在2026年第一季度财报电话会上，塞勒首次明确提及出售比特币的可能性，用于应对潜在市场恐慌或增强投资者信心。此番言论在比特币社区激起广泛讨论，因长期视其为无条件增持者。

当季公司净亏损12.5亿美元，尽管多数为未实现账面损失，但已引发对其偿债能力的质疑。5月7日，某平台首席执行官西蒙·迪克森警告称，当金融体系操控比特币抵押工具时，战略公司或将被迫处置部分持仓，凸显其复杂资本结构下的结构性脆弱性。

优先股与信贷工具构成的偿付压力

公司通过五轮优先股IPO融资，旗舰信贷产品市值于2026年4月中旬达64亿美元。同时拥有22.5亿美元现金储备，足以覆盖未来2.5年的股息与利息支出。

这些工具带来持续负担：旗舰产品支付11.25%浮动股息率。一旦比特币价格急跌，美元储备即成为避免强制抛售的核心缓冲。该储备的存在正是为了向投资者传递稳定支付的承诺。

塞勒在播客中强调，计划性出售属于信用管理范畴，而非被动止损。此举旨在安抚债权人，同时避免动摇比特币支持者的信心。

当前状态与未来挑战

截至目前，公司尚未进行任何比特币出售。其平均成本7.554万美元低于5月17日约7.8万美元的市价，持仓名义仍处盈利区间，但远低于2025年超12万美元的历史峰值。

截至2026年第一季度，公司每股比特币增长指标（即‘比特币收益率’）达9.4%。同期通过股权及优先股发行筹集116.8亿美元，继续加码持仓。

矛盾依然存在：作为全球最大企业级比特币持有者，公司同时承担着高额且刚性的财务义务。塞勒的新框架承认，只有承认清算可能性，才能维系比特币作为有效抵押品的市场信任。‘永不卖出’曾定义其身份，而‘买多卖少’则揭示了现实约束下身份演进的必然性。