币圈界报道：

优先股结构下的财务承压与战略转向

Arca首席投资官杰夫·多尔曼于5月29日公开警示，公司当前的优先股架构已进入高风险状态。其未偿优先股总额高达155亿美元，年股息支出约15亿美元，而比特币现价约为73,460美元，相较2026年初已回落16%。

比特币资产积累路径与成本基准

自2020年8月首次购入比特币以来，该公司以2.5亿美元投入，按约11,654美元单价购得21,454枚。其核心逻辑在于对冲通胀侵蚀现金价值，将比特币视为长期价值储存工具。

历经2021年牛市、2022年跌破16,000美元的深度回调，以及2025年冲破126,000美元的历史峰值，截至2026年5月25日，公司累计持有比特币843,738枚。总投入成本约638.7亿美元，平均单位成本为75,700美元。

融资模式从债券到永续优先股的演进

早期增持主要依赖运营现金流及可转换债券。随着比特币价格上涨，公司借机通过股权发行获取资金，用于进一步增持，并将此过程定义为向普通股股东提供“比特币收益”。

2025年起引入永续优先股机制，目前在纳斯达克挂牌五个系列，股息率差异显著，其中STRK系列年利率为8%，而STRC系列当前年息高达11.5%。这些工具无到期日，股息支付将持续进行。

五大系列名义余额合计155亿美元，年度利息负担约15亿美元。该结构建立在比特币持续升值的基础上，一旦价格停滞或下跌，融资链条将迅速收紧。

结构性风险的核心预警

多尔曼强调，当前优先股体系的可持续性完全依赖于比特币的强劲涨势。上涨时可通过股票溢价融资覆盖股息；若价格下行，则现金流压力将急剧放大。

他特别质疑公司近期回购15亿美元2029年到期可转债的决策。在他看来，现有资本结构仅剩两条出路：出售比特币支付股息，或暂停分红。无论选择哪条，都将对股价和投资者信心造成实质性冲击。

值得注意的是，优先股持有人不享有对应比特币的直接索取权。若需兑付股息，公司将被迫在二级市场抛售资产，从而成为公开卖方。

管理层立场的根本性调整

2026年5月初，在一季度财报电话会议上，公司首席执行官确认，当出售比特币比增发股票更具增值潜力时，公司将采取变现行动。这一表态打破了长期坚持的“永不售币”原则，导致股价单日下跌逾4%。

后续采访中，他进一步表示：“数据应超越信念。”明确指出任何出售行为将优先用于支付STRC系列11.5%的高额股息，或实现税务效率优化。同时强调，比特币日均600亿美元交易量足以消化每年15亿美元的支付需求。

紧迫的流动性窗口正在收窄

公司当前持有的美元现金仅为8.71亿美元，按15亿美元年股息计算，仅能维持约七个月。若比特币价格持续低迷，缓冲期将进一步压缩。

2026年以来，公司新增买入约17万枚比特币，平均成本高于当前市价。75,700美元的加权成本意味着当前73,460美元的价格已使整体持仓出现轻微账面亏损。

市场押注出售概率快速攀升

预测市场数据显示，机构普遍认为公司在2026年底前出售比特币的概率已达90%，6月30日前为71%，5月31日前为18%。自首席执行官提及出售可能性后，相关概率呈阶梯式上升。

该类预测合约总成交额突破3200万美元，成为平台最受瞩目的加密资产衍生品之一。

资产负债表全貌透视

除优先股外，公司尚有67亿美元可转换票据待偿还。整体负债结构兼具固定期限债务与无限期股息义务。尽管2026年第一季度软件业务创十年最佳表现，营收同比增长12%，但仍无法独立支撑优先股支付压力。

当比特币价格上行且股权溢价显著时，其资产累积模型运行顺畅；但2026年以来，这种溢价空间已明显收窄，整个融资生态趋于紧张。多尔曼的警报并非宣告模式失效，而是揭示其安全边际较半年前已大幅削弱。