币圈界报道：

塞勒主张比特币投资应回归金融工程本质，非依赖链上激励

策略公司执行董事长迈克尔·塞勒在X平台发布观点，明确指出比特币的回报不应来自质押、通胀或协议层面的收益机制。他将比特币定义为“纯粹的数字资本”，并强调其价值增值应依托于围绕其构建的资本市场产品，而非底层协议的奖励设计。

坚持比特币本源属性：拒绝类以太坊收益模式

塞勒反对将比特币视为需模仿以太坊收益逻辑才能吸引投资者的资产。他提出的“数字资产堆栈”框架将比特币置于核心地位，作为信贷、货币、收益及股权结构的底层支撑。该理念与策略公司长期持有的国库储备策略一致，即通过发行金融工具来实现资本增值，而非依赖链上分红。

构建分层结构：信贷工具如何在比特币之上运作

在阐述五层架构时，塞勒系统性地说明了比特币如何成为数字信贷产品的抵押基础。在此体系中，比特币作为底层资产，而股权层级承担主要价格波动风险。这种结构使信贷产品能够提供不同于现货比特币的表现特征，尤其在市场剧烈波动时展现稳定性。公司发行的永续优先股STRC被频繁引用，作为该模式落地的典型案例。

波动性是优势而非缺陷：高流动性资本的自然属性

塞勒认为比特币的波动性并非弱点，而是其稀缺性、全球可交易性和全天候流动性的体现。他指出，“数字信贷”结构的设计目的正是将风险层级置于比特币之上，从而实现波动平抑。尽管未详述STRC的具体动态，但他承认信贷产品的表现会随市场压力、流动性状况和投资者偏好而变化，表明其并非绝对稳定。

产品价值依赖出售能力：流动性是资本结构的生命线

塞勒进一步揭示，若公司政策禁止出售比特币，则整个资本结构可能失效——因为支撑信贷与股权的机制将失去现实基础。他曾公开表示：“若不允许可售，信贷与股权均无意义。”这一论断呼应了此前公司曾进行的比特币抛售行为，包括一次卖出32枚的交易，凸显其理论框架必须依赖真实市场操作才能持续运行。

当前关键问题在于，当市场面临极端波动与流动性收紧时，这种基于比特币的分层金融结构能否维持韧性。投资者需关注策略公司如何在不同周期中平衡信贷与股权的风险分配，以及这些工具在压力情境下的实际表现。