币圈界报道：

加密矿企进军AI基建：2210亿美元资本需求与执行瓶颈并存

资产管理机构VanEck指出，过去两年积极布局人工智能合作的加密货币矿企正面临兑现承诺的巨大压力。当前行业存在约500亿美元的即时资金缺口，若所有规划项目全面推进，总资本需求可能高达2210亿美元。分析师格里芬·麦克马斯特与马修·西格尔强调，市场已从关注消息面转向评估实际落地能力，未来溢价将由执行力决定而非签约数量。

AI基建落地进度滞后，仅完成承诺总量的四分之一

行业整体在已承诺交付的AI与高性能计算设施方面，实际建设完成率仅为25%。这一比例预计在2027至2028年大规模施工启动前进一步走低。缺乏复杂基础设施建设经验的矿企，在转型过程中面临显著能力短板。该趋势自2024年比特币减半后加速，挖矿利润大幅压缩迫使企业寻求更高回报的电力应用方向，其中人工智能成为主要替代方案。

估值体系重构：供电量成核心衡量标准，信用差异显现

VanEck将企业划分为两类：已实现真实部署的公司与仍在宣传未来的项目方。关键判断依据为“实际运营兆瓦数”而非公告容量。成功签署实体租赁协议的企业如Cipher Mining、Hut 8和TeraWulf，其估值普遍超过总供电量的10倍；而依赖挖矿主业的Marathon Digital与CleanSpark等，估值仅为2至6倍。融资路径亦呈现分化——持有大量比特币资产（如Marathon拥有35,303枚）的企业可通过出售数字资产支持建设，无储备者则依赖股权稀释或借贷。客户资质正成为影响估值的关键因素，服务成熟云平台的企业更易获得低成本融资与更高估值。尽管比特币近月下跌24%，部分矿企股价仍逆势飙升，如Riot Platforms年涨幅达94%，Cipher Mining上涨约62%。预计当AI收入稳定后，行业估值将趋近数据中心REIT模式，部分公司或考虑并购或转型。

高潜力标的浮现，但执行不确定性构成最大风险

VanEck认为HIVE、KEEL、IREN以及比特小鹿具备显著估值扩张空间，因其具备前瞻性布局与潜在技术协同优势。然而，这些企业的战略落地仍面临巨大挑战，包括供应链协调、电力调配与客户验证等多重考验。相较之下，已锁定基础客户协议的TeraWulf、Cipher Mining与Hut 8因具备确定性收益来源，被视为更为稳健的投资选择。