币圈界报道：

现实世界资产代币化价值捕获仍受制于底层架构

DWF Ventures最新研究显示，全球现实世界资产代币化总额已逾310亿美元，然而其中仅约30亿美元（占比约10%）作为活跃总锁定价值存在于去中心化金融生态中。其余部分长期滞留于低频交易的钱包内，形成显著的价值断层——机构发行方持续主导收益分配，而加密原生协议尚未获得应有回报。

资产数字化加速，但链上价值留存机制尚未成型

当前代币化进程呈现鲜明分层：贝莱德、Securitize等大型机构负责资产发行与托管，而借贷平台与交易所则承担次级流通角色。这一结构导致数万亿美元传统资产正被快速数字化，但链上资金流动仍难以闭环。从资产管理公司推动的转账代理升级到实时结算试点，技术进展不断推进，但底层基础设施是否具备匹配能力仍是关键挑战。

代币化资产高持有率背后的流动性困局

分析揭示，二级市场流动性不足是核心制约因素。以BUIDL、WTGXX和BENJI为代表的美国国债代币，月均交易量不足30笔。发行限制、赎回周期延迟及严格的身份验证要求，使这些工具难以融入无需许可的DeFi体系。尽管今年总锁定价值同比上升50%，但绝大多数仍处于被动持有状态，未转化为可组合抵押品。

现有活跃交易集中于少数协议。Sky（前身为MakerDAO）在贝莱德发行的BUIDL及其他基金中持有超过15亿美元；Ethena通过Securitize向一只AAA级CLO基金配置2.5亿美元；Morpho、Aave、Maple Finance与Pendle亦从中获取收入。然而DWF指出，这部分资金多为加密资本转向低风险收益，并非新增资本流入。尽管超40万个钱包在代币创建后一周内首次接收资产，表明新资金持续进入，但整体DeFi利用率仍维持在10%左右。

设计缺陷加剧价值错配：从发行到执行的断裂

价值创造与价值捕获之间的鸿沟源于产品设计逻辑。多数代币以机构分销为导向，而非面向DeFi可组合性构建。例如，赎回窗口设定为T+1或T+2，导致做市商无法实现日内对冲，价差持续扩大。在Ondo Finance的USDY代币化国债中，1000美元兑换滑点达0.2%至0.3%，迫使用户选择效率更低的场外退出路径。

新型基础设施正在重构链上价值流动路径

DWF Ventures识别出若干可能扭转格局的技术方案。稳定币封装器如Maple Finance的syrupUSDC与syrupUSDT，已将链上私人信贷利用率推升至64.3%，但其引入集中风险——用户承担第一损失却无法直接控制资产配置。定价系统亦为薄弱环节：私人信贷与房地产代币依赖定期更新的资产净值，造成价差扩大与借贷效率下降。Pyth Network与RedStone正为代币化股票与大宗商品提供7×24小时价格源，而Credora则通过风险评分增强信任基础。

赎回机制亦在演进。Symbiotic的Liquid Lane采用共享金库架构，做市商通过报价请求层竞争定价折扣，有效压缩价差并加速退出流程。另一方面，Figure通过垂直整合实现全面掌控——发行超210亿美元房屋净值信贷额度，运营自有Provenance区块链，并推出经SEC注册的收益型稳定币。这套闭环体系赋予其独特的一手信贷数据优势，现正通过Forge拓展至房地产股权、汽车贷款与贸易融资领域。

所有这些创新均需嵌入机构监管框架，随着美国监管机构对代币化架构展开审慎评估，政策与代码层面的张力或将加剧。谁能弥合合规发行与高效执行之间的鸿沟，谁便有望捕获当前沉淀于机构资产负债表中的巨额价值。

未来价值增长点或将来自非美元资产与新兴细分

报告强调，非美元计价债券与私人信贷是最大潜在机遇。目前超过94%的代币化资产以美元计价，而全球固定收益市场中非美元主权债占比高达45%。巴西政府债券收益率约10%，土耳其里拉债达15%，但几乎未进入链上生态。中东、北非及亚太地区的区域性私人信贷迅速扩张，但大规模代币化所需的基础设施尚不成熟。贬值风险真实存在，但无本金交割远期等对冲工具可降低敞口，提升利差收益对DeFi集成的吸引力。

代币化大宗商品已于2026年第一季度在链上产生48亿美元交易额，代币化股票规模超10亿美元，持有者达18.5万人。尽管需求旺盛，但当前收益为零。任何能通过借贷、稳定币铸造或期权机制为这些资产叠加收益的协议，都将吸引并锁定高粘性用户。根据DWF Ventures判断，分销渠道基本就绪——交易所已上线相关代币，缺的正是将被动持有者转化为活跃参与者的激励机制。

趋势已然清晰：能够解决定价精度、结算速度与合规兼容性的原生加密基础设施，将逐步吸收更多机构资本。此类技术大多已在建设之中，未来12至18个月将是检验代币化生态能否兑现“从数字表示到链上增效”承诺的关键窗口。