币圈界报道：

SPCX七周暴跌近半：稀缺性泡沫破裂后的现实重估

自六月中旬完成史上最大规模上市以来，SpaceX的股票代码SPCX已从峰值211美元滑落至118美元附近，较发行价135美元下跌逾12%，较最高点累计跌幅接近44%。随着首个季度财报即将公布，以及为期五个月的限售股解禁周期正式开启，市场正面临一场关于估值根基的深层检验。

首次公开募股：高需求下的极端稀缺溢价

尽管交易规模创下纪录，但其成功更多体现于市场情绪而非基本面支撑。6月12日，公司以每股135美元定价，在纳斯达克挂牌，募资总额达857亿美元。订单需求超过1500亿美元，超额认购两倍以上，其中约30%配额面向散户，远高于同类项目比例。然而，这一比例导致大量投资者仅获部分分配或完全无货，凸显供需失衡。

开盘价为150美元，首日收盘升至160.95美元，并在六月中旬触及225.64美元高点，当时市场对公司的估值逼近2.1万亿美元。值得注意的是，此次发行仅释放不足5%的流通股份，极小的可交易份额叠加巨大需求，催生了非理性上涨。

走势拆解：五个阶段揭示市场心理演变

从上市至今的股价轨迹可分为五个清晰阶段。第一阶段为快速拉升期，四日内从161美元跃升至200美元以上，涨幅近25%，完全由稀缺预期驱动。第二阶段出现首次回调，三个交易日内从190美元跌至155美元，形成向下跳空缺口，标志初始溢价消退。

第三阶段为指数反弹失败，受纳斯达克100指数纳入预期推动，6月30日前后回升至171美元，但事件落地后迅速回落，呈现典型的“买谣言、卖新闻”模式。第四阶段为持续磨底，23个交易日中不断刷新更低高点与低点，从152美元降至108.37美元，期间于7月15日跌破发行价，显示系统性仓位调整而非恐慌抛售。

第五阶段出现初步反转信号，8月3日触底104.83美元后反弹，单日上涨5.68%，随后再涨3%，首次出现更高的低点，暗示短期超卖状态可能引发技术性修复。

压垮股价的四大核心压力源

当前下行趋势并非单一因素所致，而是多重压力叠加的结果。首先，流通盘急剧扩张：首个锁定期将于8月6日到期，释放约9.115亿股，按当前价格计算价值接近1230亿美元，甚至超过现有全部流通量。后续还将分五次逐步解禁，另28%将在三季度财报后开放，供应将持续至年底。

其次，做空头寸居高不下。目前空头持仓占流通盘比例达28%，成为全美最被看空的新股之一。分析机构指出，此现象主要源于对解禁和价格疲软的预判，而非对公司基本面的质疑。

第三，资本支出巨大且盈利遥遥无期。摩根士丹利估算，公司未来需投入6720亿美元，预计2035年前无法实现正现金流。2025年亏损约49亿美元，2026年第一季度已亏损43亿美元，资金压力显著。

最后，估值仍处高位。即便经历大幅回调，市盈率仍接近预期收入的49倍，远高于特斯拉约15倍的水平。晨星认为，若按当前价格计算，投资者需等待数十年才能看到盈利匹配股价。

财报关键指标：三大核心数据决定方向

市场普遍预测第二季度营收在68亿至69亿美元之间，每股亏损约0.23美元，但分析师预测区间跨度极大——从每股亏损1.26美元到盈利0.33美元不等，反映出信息高度不确定。

星链部门是唯一盈利板块，2025年贡献收入113.9亿美元，占总收入61%。截至6月，订阅用户突破1200万，星座由超10200颗卫星组成。预计第二季度该部门收入达38.3亿美元。晨星预测用户增速将从2025年的229%放缓至93%，因此净增用户与每用户平均收入成为更关键指标。6月提价及新增终端费10美元/月，预计将反映在数据中。

AI投入表现同样重要。一季度该部门收入8.18亿美元。随着xAI更名为SpaceXAI并收购Cursor，问题在于：星链的现金流是否在为一个有望达到1.4万亿美元估值的AI平台提供支持，还是在补贴一个难以独立生存的业务？

星舰发射节奏亦受关注。7月完成第13次飞行任务，部署20颗星链V3卫星。投资者期待的是可预测的运营发射计划，而非持续的测试迭代。

关键价位与市场预期背离

技术面上，123美元为即时阻力位，即7月下跌加速的关键位置；上方150美元为前趋势破位点，具备心理与结构双重意义。下方105美元为近期参考低点，100美元整数关口若被击穿，可能引发进一步关注。

此外，175.50美元具有特殊意义：若在任意十个交易日内有五个交易日股价高于IPO价30%，则额外10%限售股将提前解禁。目前118美元远未触发条件。

分析师观点与股价走势严重脱节：28位覆盖者中27人维持买入评级，平均目标价高达236.71美元，范围从62至800美元。而就在7月中旬目标上调的同时，股价已跌破发行价。唯有Phillip Securities在7月底首次给予卖出评级。与此同时，Ark Invest在下跌过程中增持1660万美元，显示分歧加剧。

真实逻辑：估值本质是流通盘制造的幻觉

当前局面异常清晰，值得明确揭示：低于5%的流通比例所形成的股价，本质上是对稀缺性的反映，而非市场共识。所有在150美元以上买入的投资者，实则是在购买一个由极小流通盘构建出的价格幻象。

如今，这一机制正按照既定时间表逆向展开。若财报显示星链利润率改善，且管理层提供可信的资本开支指引，则50%的回调将被视为过度反应，空头回补可能点燃新一轮行情，123美元与150美元或再度成为目标区域。

反之，若数据疲软或指引模糊，周四的锁定期将不再是计划中的事件，而会演变为真正的供应冲击，出现在一个自六月以来始终难以消化该股的市场环境中。

最终启示超越火箭本身：当流通量仅为总股本的不足5%，价格便不再反映企业价值，而只代表流动性供给与需求之间的博弈。任何一份财报都无法改变这一结构性现实。