币圈界报道：

链上活跃与代币疲软并存：三大公链的经济悖论

当前，以太坊、Solana 与 Avalanche 的交易处理规模均已超越去年同期水平，然而其原生代币 ETH、SOL 与 AVAX 在过去一年中却普遍下跌逾五成。这一现象揭示了一个关键问题：网络的成功反而可能成为代币价值的负担。低廉的交易成本虽推动用户增长，但也压缩了协议收入，导致代币价值难以同步提升。CoinShares 分析师卢克·诺兰曾警示：“若需求扩张速度无法弥补费用下降带来的影响，网络将陷入高活跃度但低盈利的困局。”这引发根本性疑问：代币价格能否最终回归基本面，还是这种背离将成为长期常态。

活动激增伴随收入锐减：链上经济的结构性失衡

从交易量看，三大公链均呈现繁荣态势。据 Bitwise 数据，以太坊第二季度完成 2.039 亿笔交易，同比增长 68%，平均费用下降至 0.31 美元，降幅达 71%，但网络收入却骤降 51% 至 6400 万美元。Solana 同期处理非投票交易 98 亿笔，年增 10%，平均费用下滑 83%，收入萎缩 81% 至 5100 万美元。Avalanche C 链交易量达 2.356 亿笔，为去年四倍以上，平均成本降至 0.0014 美元，收入下降 79% 至约 33 万美元。Bitwise 链上研究负责人 Kam Benbrik 指出：“链上趋势清晰——区块链变得更便宜，同时活动量也在上升。”

生态扩张未转化为代币价值捕获

以太坊向二层网络迁移显著削弱了链上行为与 ETH 需求之间的关联。Rollup 承载大量交易，且向主网支付的费用更低，导致基础层收入减少及代币销毁放缓。类似困境也困扰着 Solana，其应用层第一季度创造 3.422 亿美元收入，但绝大多数流向开发者、平台和验证者，而非原生代币持有者。Avalanche 的代币机制更为复杂：定制第一层可采用独立代币支付费用，验证者虽向主网缴纳 AVAX，但所得回报微薄。七月份，基金会启动对费用模型、最大可提取价值（MEV）及收入分配机制的研究，首席投资官 Matias Antonio 表示：“如何建立生态系统产出与 AVAX 价值积累之间的有效连接，是我们亟需解决的核心挑战。”

衡量真实价值：应关注哪些链上指标？

交易量仅反映活跃程度，未必代表经济意义。Fidelity Digital Assets 研究团队指出：“低费用常伴随大量低价值交易，缺乏实质经济关联。”更具参考性的指标包括：以原生代币计价的费用收入、扣除销毁后的净发行量、由用户手续费支持的质押奖励占比，以及作为抵押品持有的原生代币数量。前者能体现代币需求强度，而依赖增发补贴的质押奖励则会稀释非质押者的权益。

未来路径：使用增长能否带动代币回升？

若更低的区块空间能吸引足够新增需求，便可能逆转收入下滑趋势。CoinShares 认为，以太坊的现金流牛市逻辑即建立在此前提之上。否则，收益将被应用层、二层网络或专用链截留，原生代币只能依靠质押需求、抵押品属性与费用分享机制支撑价值。21Shares 分析师强调：“对于 SOL 等网络代币而言，最终决定价格的不是原始性能本身，而是性能的质量、可持续性与价值捕获能力。”