关键要点

中心化交易所主导比特币市场，日交易量达 158 亿美元，而现货 ETF 交易量仅为 17 亿美元。与此同时，尽管交易量强劲，但 NVT 的上升和 S2F 模型的减弱凸显了市场回调的风险。

比特币的[BTC]交易结构显示出严重的不平衡，中心化交易所的日交易量为 158 亿美元，而现货 ETF 的日交易量仅为 17 亿美元。

尽管 ETF 的影响力正在逐渐增强，但接近 10 比 1 的比例凸显了交易所驱动的资金流动在塑造短期市场方向方面仍占据主导地位。

尽管 ETF 占整体交易活动的近 10%，但与中心化平台上更为活跃的交易量相比，ETF 仍然处于次要地位。

这种分歧凸显了交易所资金的突然流入或流出如何继续决定波动性。

零售期货活动保持低迷

尽管持续监测散户对比特币期货的参与情况，但数据显示小型交易商的参与程度有限。

散户参与者减少会降低投机波动性，降低突然出现（飙升）或恐慌性抛售的可能性，而这些情况往往会加剧价格波动。

相反，大型机构和专业交易员继续主导活动，将流动性引导至更有计划的头寸。

然而，这种集中意味着突然的机构重新定位仍然可能造成巨大的价格冲击。

由于零售活动低迷，市场目前较少依赖投机狂潮，而更多地依赖由更广泛的资本流动和战略定位所塑造的审慎举措。

NVT比率攀升，暴露估值过高风险

截至发稿时，网络价值与交易量 (NVT) 比率已上涨 10.53% 至 28，表明相对于比特币的转移量，其估值可能过高。

从历史上看，NVT 读数的升高通常先于修正，因为它们表明市值可能超过实际的链上效用。

虽然较高的 NVT 并不能保证预测经济衰退，但它通常反映出一种谨慎的环境，在这种环境中，价格相对于基本面而言显得过高。

尽管如此，尽管存在这些警告信号，强劲的机构资金流入仍可支撑短期反弹。

目前，NVT 的上涨引发了人们对上行势头可能有限且回调风险正在增加的担忧。

存量流量比疲软破坏了比特币基于稀缺性的模型

截至发稿时，比特币的存量流量比 (S2F) 已下降 40% 至 127 万，破坏了多头经常引用的长期稀缺模型。

由于实际市场条件与理论上的稀缺预期存在差异，这种急剧下跌削弱了仅靠有限的供应就能维持更高估值的说法。

这一下降反映出人们对 S2F 作为预测工具的可靠性日益怀疑，尤其是在宏观经济因素和市场结构不断演变的情况下。

然而，价格下降并不能完全消除稀缺性动态，但它表明价格增长可能更多地依赖于需求侧驱动因素，例如交易活动和机构流入。

比特币将迎来上涨还是回调？

比特币的信号依然喜忧参半，交易所交易流加剧了波动性，而ETF则增强了稳定性。散户活动保持低迷，机构投资者占据主导地位，而NVT的上涨凸显了估值过高。

除了库存流量模型的减弱之外，这些因素表明比特币仍可能在交易所驱动的势头下上涨，但回调的风险仍然存在。