摘要 比特币的价格徘徊在足以支撑新矿工投资的成本之下，这压缩了利润空间，并减缓了算力增长 。

近期数据显示，比特币当前的交易价格已低于维持网络扩张所需的边际成本，给矿工带来了显著的财务压力。然而，尽管面临挑战，整个网络并未出现大规模崩溃的迹象。

目前，比特币价格约为 91,000 美元，低于西德克萨斯州批发收购中心 (WAHA) 大型矿工预计的完整周期盈亏平衡点。综合电力和运营成本，盈亏平衡点接近每枚比特币 95,000 美元至 96,000 美元。

虽然高效的运营商仍能保持正现金流，但现货价格与增长成本之间的差距已经开始改变矿业公司的行为。

随着盈亏平衡点上升，增长停滞

基于 WAHA 电力经济学的成本模型显示，短期生存与长期可持续性之间的差距正在扩大。使用高效硬件的矿工可以继续以较低的运营成本运营，但如果将资本支出、停机时间和税收考虑在内，在当前价格下，盈利能力将大幅下降。

这一趋势解释了网络扩张放缓的原因。算力增长在2024年大部分时间和2025年初曾加速，但近几个月来已经趋于平缓。新的资本部署因价格未能突破证明进一步投资合理的门槛而被推迟。

值得注意的是，数据显示的是停滞而非逆转。算力并未出现大范围下降，这表明矿工们正在调整策略而非退出市场。

矿工账户余额保持稳定

Glassnode 的链上数据也支持这一观点。尽管价格仍低于预估的增长盈亏平衡点，但矿工净持仓变化指标显示，最新数据显示净增持量约为 663 BTC。

从历史上看，矿业公司投降阶段的特点是持续的、严重的净资产负增长，因为运营商被迫清算其储量以弥补损失。目前的数据并未显示出这种模式，反而表明矿业公司正在有选择地调整资产负债表。

挖矿难度小幅调整

比特币的挖矿难度也开始做出反应，出现了约 1.2% 的小幅下调。虽然值得关注，但与历史上伴随真正矿业公司投降事件而来的更深、更频繁的难度削减相比，这一举措仍然微不足道。

此次调整规模有限，表明虽然部分边际容量可能正在关闭，但网络并未进行全面重置。困难似乎起到了一种稳定机制的作用，而不是表明结构性弱点。

压力而不投降

数据显示，矿工正处于适应阶段，而非崩溃阶段。比特币目前的交易成本低于刺激新增长所需的成本，导致扩张停滞，利润率下降。然而，现有基础设施仍在继续运行。

缺乏广泛的投降信号表明，当前环境更恰当的描述是压力下的巩固。比特币的交易价格可能会短暂低于其隐含的能源成本或增长成本，但矿工们正在通过调整行为而非彻底投降来应对。

最后想说的话

比特币的交易价格低于维持新矿工投资所需的估计成本，冻结了算力增长，但没有引发大规模的投降式下跌。 链上数据显示，矿工们正在通过资产负债表管理而非强制抛售来应对，这表明网络压力仍在可控范围内。