长期持币者抛售规模低于历史高点

2025年长期持币者支出约1510万枚比特币，较2021年牛市期间的1530万枚有所回落，未创出新纪录。此前两个周期的相应数值分别为730万枚和1360万枚，表明本轮周期虽有价格突破，但大规模派发行为并未重现。这一现象在价格短暂触及10万美元背景下尤为值得关注，需结合链上数据背景深入分析。

内部账务操作扭曲原始数据

链上数据显示的“抛售”中，约80万枚比特币为Coinbase内部转移所致，属钱包重组而非真实市场流出。该类操作将本应归于机构账户的资金误计入长期持币者范畴，导致原始数据高估了散户层面的实际抛压。随着机构参与度上升，此类结构性调整已成常态，反映市场成熟过程中的链上行为演变。

新型持有者主导长期持仓结构

当前“长期持币者”群体已发生本质变化。一方面，现货比特币ETF累计持有约130万枚，占总供应量6.7%，其中贝莱德旗下产品占据超七成份额。这类基金以被动持有为主，仅在投资者赎回时触发抛售，机制不同于早期散户在顶部集中派发。另一方面，数字资产国债类实体持有约110万枚，占比近5%，其储备策略具长期导向，不受短期业绩波动影响，形成稳定资产存储基础。

所有权结构转型下的市场影响

ETF与国债实体合计控制约11%至12%的比特币流通供应。当这些非传统持币者被纳入长期持有统计，整体数据呈现出更强稳定性。这虽不直接推动价格上涨，却显著削弱了周期顶部激进抛售的可能性，使类似2018年或2022年的剧烈回调风险降低。同时，短期持币者盈利供应占比跌破50%，成为市场复苏的重要信号，预示需求侧风险偏好有望逐步回升。

链上分析框架亟待更新

比特币所有权结构正经历深刻变革。传统以散户矿工为核心的“长期持币者”模型，已无法准确反映当前多元主体的行为特征。如何定义“长期持有”、是否应建立新指标体系，成为链上分析领域未来探索的核心议题。现有框架需适应新现实，否则可能持续误导对市场压力与趋势的判断。