加密市场重心转移：山寨币涨势难复昔日荣光

DWF Labs管理合伙人安德烈·格拉乔夫揭示，过去依赖普遍性上涨支撑的山寨币周期已走向终结。他指出，推动本轮行情的核心结构性前提——资本充裕与广泛参与——如今均已瓦解。三大关键变量共同作用：代币供给量远超有效需求、活跃交易者群体萎缩，以及以太坊和比特币相关ETF的兴起，正在重构资金分配逻辑。

资金集聚效应凸显，小市值资产被边缘化

格拉乔夫强调，当前机构投资者更倾向配置具备稳定现金流或可量化收益的资产，而非依赖叙事驱动的高波动项目。这一趋势直接反映在资本流向中：主流资金正从分散的中小型代币转向比特币、以太坊及现实世界资产代币化产品。数据显示，全球现存独立代币数量已突破3780万种，较2023年增长迅猛，但其中绝大多数缺乏真实应用与流动支撑。

市场数据揭示深度调整

2025年10月，山寨币总市值一度攀升至1.19万亿美元高位，随后迅速回落至约7190亿美元，近13个月内已有逾2090亿美元资金撤离该领域。CryptoQuant分析师Darkfost指出，当前有38%的山寨币价格处于历史低位，这一比例甚至超过FTX崩盘后的最低水平。与此同时，比特币ETF连续五日实现净流入，而山寨币类ETF则持续遭遇资金外流，进一步印证了资本向头部资产集中的现实。