价格企稳背后：反弹动力源于局部抄底而非需求回暖

比特币经历大幅抛售后一度下探至约67000美元，随后在70000美元区域获得支撑并趋于稳定。然而，Glassnode发布的2026年第12周链上与衍生品报告指出，本轮回升主要由部分投资者逢低吸纳驱动，未见整体市场需求显著恢复。

现货交易冷清，结构阻力逐步显现

当前现货市场活跃度仍处低位，永续合约资金费率维持负值，反映出多头情绪依然疲软。同时，短期持有者在高位形成的密集供应区，对任何持续性上行构成明显结构性压制。

尽管美国现货ETF资金流已转为小幅净流入，成为近期最清晰的积极信号，但其规模相较于前期积累阶段仍显微弱，难以支撑大级别行情。

自3月初以来，比特币在60000至70000美元区间内构筑出更高的低点，新积累集群正在该通道内缓慢形成。不过，Glassnode强调其体量仍然有限，导致约70200美元附近的支撑位——即一周至一个月持有者的成本基础——显得较为脆弱。

一至三个月持有者的平均成本约为82200美元，被Glassnode视为决定中期走势的关键上方阻力区。

高阶压力：93000–97000美元集中抛压带

更紧迫的挑战来自更高价位。约93000至97000美元区间内，短期持有者所累积的供应量高度集中，形成一道显著的阻力带。一旦价格逼近此区域，极有可能触发新一轮抛售潮。

Glassnode的相对未实现亏损指标已连续稳定在比特币总市值的15%以上，这一水平与2022年第二季度相似，表明市场仍存在较强恐惧情绪，但尚未达到如FTX崩盘时期所见的极端恐慌状态。

获利了结几乎耗尽，熊市尾声特征凸显

经实体调整后的实现利润指标——用于衡量全网真实盈利平仓行为——已从2025年7月每日约30亿美元的峰值暴跌至当前不足1亿美元，降幅超过96%。

Glassnode将此类剧烈收缩定义为熊市进入后期阶段的典型标志，意味着已有盈利的卖方力量基本消耗殆尽。

虽然抛压减弱本身是利好信号，但同时也反映出市场缺乏推动实质性复苏所需的新资金注入。

衍生品持仓临近关键交割窗口，防御姿态延续

各主要交易所的永续合约资金费率仍处于负值区间，显示即便价格企稳，市场整体仍偏向看空预期。Deribit的25delta偏斜曲线在所有期限内均维持在10%至12%之间，整条曲线呈现看跌倾斜，说明市场普遍存在对冲需求，而不仅是短期谨慎情绪。

预计约100亿美元的做市商空头伽马头寸将于3月27日（周五）集中到期，届时将迎来周度、月度及季度合约的同步交割。

Glassnode指出，一旦这些头寸完成清算，价格受对冲资金流动的影响或将减弱，届时市场对宏观因素的反应将更为直接和敏感。