比特币投资逻辑演进：从‘是否持有’到‘为何不持有’

富达数字资产观察到，当前机构对比特币的投资讨论焦点正发生根本性转变——不再聚焦于是否应纳入组合，而是深入探讨‘不持有比特币的理由’。随着传统60/40投资模型面临挑战，将比特币配置为0%的比例，如今必须建立在严谨且可验证的逻辑基础之上。

历史表现与核心资产属性

报告回顾了比特币过去15年的表现数据，显示其在其中11年中实现了主要资产类别中的最高年度回报率。在多种时间周期下，其风险调整后收益亦居于领先地位。尽管波动性仍属最高，但夏普比率与索提诺比率相较主流资产仍具优势，尤其在债券实际与名义收益持续低迷的背景下更显突出。

富达进一步提出比特币的三大支撑逻辑：总量恒定（2100万枚）、与主流资产低相关性、以及对货币扩张高度敏感。研究指出，过去15年全球M2增长可解释比特币价格变动的87%，但明确区分相关性与因果关系，强调不能简单推论为直接驱动。

比特币与黄金：互补而非替代

尽管比特币与黄金均具备抗通胀特性，但二者并非同质替代品。报告将其定位为“互补性资产”，在功能上形成协同效应。

实证分析表明，在标准60/40投资组合中加入比特币，无论年化回报还是累计回报均实现提升。虽然整体波动性略有上升，但风险调整后的表现反而优化，尤其在1%至3%的配置区间内改善最为显著。

即使保守投资者最担忧的最大回撤，其增幅也低于预期。这得益于比特币与传统资产的低相关性，以及定期再平衡机制有效控制其敞口过度扩张。

配置比例边界与传统策略的可持续性

模拟结果显示，当比特币占比达到9.4%、债券权重归零时，投资组合的夏普比率达到峰值。基于凯利准则的测算甚至显示理论最优配置可达65%，但富达特别澄清此仅为数学推演，并非推荐方案。在保守假设下，合理配置范围被设定在约10%左右。

报告指出，过去数十年60/40策略的成功，依赖于利率下行、股市估值扩张及政策支持等有利环境。然而，当前债券市场潜在损失风险与股票估值过高争议，使得这一“顺风”格局的延续性面临不确定性。

最终结论清晰明了：比特币并非取代所有传统资产的万能解药，但在传统资产效能可能弱化的背景下，即便是微小比例的配置，也可能带来实质性的组合优化效果。