战时表现分化：比特币逆势上扬，黄金却大幅下挫

自2月28日美国-以色列与伊朗冲突爆发以来，黄金价格累计下跌15%，截至发稿时报价为每盎司4,504美元。与此同时，比特币则在3月25日前实现近12%的涨幅，突破71,500美元大关。

然而，随着价值141.6亿美元的比特币期权于3月27日在Deribit交易所到期，币价短暂回落至66,179.23美元。尽管如此，比特币自战争爆发以来仍录得4%的累计增长，相较之下黄金则显著走弱。

理解比特币期权机制

期权是一种金融合约，赋予持有者在未来特定时间内以约定价格买入（看涨）或卖出（看跌）标的资产的权利。若预期价格上涨，可购入看涨期权；若预计下跌，则可配置看跌期权。

举例说明：假设当前比特币价格为70,000美元，投资者认为其将上涨，便支付权利金购买一份一个月后以70,000美元买入的看涨期权。若届时价格升至80,000美元，该期权允许以低价购入，赚取10,000美元差价（扣除成本）。反之，若价格跌至60,000美元，可选择不行权，仅损失权利金。

看跌期权则反向操作。当预期价格下行时，投资者可通过支付权利金获取在70,000美元卖出的权利。若价格跌至60,000美元，可借此获利10,000美元（减去权利金）；若价格上涨至80,000美元，则放弃行权，仅承担权利金损失。

市场情绪转向防御：看跌期权溢价持续攀升

近期在Deribit交易所，比特币看跌期权的需求已连续超过看涨期权，反映出投资者正积极对冲下行风险。

OptionMetrics量化研究主管Garrett DeSimone指出，30天CME比特币隐含波动率偏斜是衡量市场情绪的核心指标，反映价外看跌期权相对于价外看涨期权的溢价水平。当偏斜值为正值，意味着投资者愿意为规避暴跌支付更高费用。

他进一步解释：“当前正值持续数月的正偏斜状态，表明市场参与者更关注潜在崩盘而非上涨机会，这种防御性布局凸显出深层的悲观预期。”

“自2025年第四季度起，随着全球关税政策升温及美联储降息预期减弱，比特币从约126,000美元的历史高点急剧回落，导致偏斜值不断抬升。其中，10月10日前总统特朗普宣布新一轮关税措施，成为触发大规模抛售的关键导火索。”

期权限制放宽是否加剧中心化？

纽约证券交易所旗下平台NYSE Arca与NYSE American近期提交规则修订申请，拟取消比特币和以太坊ETF期权的25,000份合约头寸及行权限制。有观点担忧此举可能助长大型机构主导市场，违背加密领域去中心化初衷。

对此，DeSimone回应称，理论上该调整不会引发市场集中化。他强调，比特币ETF属于衍生品层级，并非直接持有比特币资产，因此放宽限制并不会改变底层市场的去中心属性。

截至发稿，比特币报65,783.23美元，以太坊报1,977.16美元。