币圈界报道：

资本流动停滞下的创业焦虑：江南、汝矣岛与板桥的沉寂

江南、汝矣岛、板桥的创业者们神情迥异于往昔。那不是对经济衰退的恐慌，而是深知资金链条断裂后前路难行的凝重。

融资延迟与估值缩水成常态

正筹备B轮或C轮融资的企业纷纷推迟计划。部分公司被迫接受较上一轮低30%至40%的估值。更有团队开始评估出售可能性。一位参与饭局的创业者坦言：“并非投资者不信任我们，而是他们自身也无钱可投——有限合伙人无法出资，普通合伙人自然无法启动新项目。”

风险投资循环陷入结构性停摆

传统风险投资的运作逻辑已出现裂痕：有限合伙人向基金注资，普通合伙人投资初创企业，企业成长后通过上市或并购退出，收益返还给出资方，再投入下一轮。这一闭环如今已中断。

企业从种子轮到成熟所需时间延长至12年，远超上世纪90年代的7-8年。资金被长期锁定在非上市实体中。与此同时，基金分红比例显著下降，账面回报虽存，实际现金流却迟迟未回流。

全球非上市独角兽超过1900家，总估值达数万亿美元。其中约3万亿美元的未实现价值悬置在账面，无法转化为下一阶段的资金供给。以SpaceX、Stripe、OpenAI为代表的超级企业已脱离公开市场，转向长期私有运营。然而，私募交易仍依赖封闭协议、法律审查和人工流程，效率低下。

二级市场扩张却加剧流动性分化

面对退出困境，二级市场成为替代出口。近年来，私募股权二级交易规模已逼近传统IPO总量。大型机构设立延续基金，持续持有优质资产或进行转让。

但表面繁荣掩盖了深层失衡。交易高度集中于少数头部企业——OpenAI、SpaceX、Stripe、Anthropic、Databricks等占据主导。前二十大企业的交易量占整体比重巨大，其余成百上千家企业几乎无法完成变现。

韩国市场尤为封闭。非上市股份交易由少数私募机构垄断，早期投资者、员工及天使投资人缺乏标准化份额转让渠道。即便企业表现优异，股权也难以流通。这是一种增长与流动性割裂的结构性矛盾。

根本症结在于五大摩擦：信息不对称、标准缺失、转让限制、高昂成本与准入门槛。这些问题无法仅靠利率下行或经济复苏解决，必须重构基础设施。

代币化：破解私募市场五重枷锁

代币化不只是技术迁移，更是对私募市场底层架构的系统性重塑。

其一，打破信息壁垒。从发行之初，股份信息如资本结构、优先权、归属期、锁定期及最近成交价即可上链验证，实现买卖双方对等议价。

其二，建立统一交易标准。当前每笔交易均需重复起草合同、多轮法律审核。而基于ERC-3643、ERC-1400等标准的证券型代币可将结算嵌入代码，实现自动化执行。

其三，智能合约自动执行转让约束。优先购买权、合格投资者验证、白名单机制均可写入合约，大幅压缩原本耗时数月的审批流程。

其四，降低交易成本。当资产与结算资产同处一条链上，可实现同步清算，消除托管、中介与重复审查开销，使中型非超级独角兽也能进入交易生态。

其五，拓展全球接入能力。代币化支持份额拆分与全天候交易，允许新加坡家族办公室、迪拜主权基金、美国合格投资者在同一规则下参与韩国资产交易。

从失败中走来的制度化进程

代币化的起点是教训。2017年的首次代币发行（ICO）曾掀起全球热潮，但因欺诈频发、监管规避，迅速崩塌。美证监会将其定性为未注册证券，韩国则全面禁止，暴露了其非法融资本质。

随后反向尝试兴起，如Kakao Klaytn、Telegram TON等依托实体业务发行代币，但仍面临权利界定模糊、交易场所不明、法律保护缺位等问题。

当下已进入证券型代币发行（STO）阶段——在合规框架内发行具有明确分红、投票、清算优先等权益的代币，并履行合格投资者审查与信息披露义务。

更进一步，现实世界资产代币化兴起：美国国债、私募信贷、房地产、大宗商品、碳信用、音乐版权等纷纷上链。贝莱德、富兰克林邓普顿等巨头已入场。

这一演进并非名称更替，而是从野蛮生长走向制度化基础设施的跃迁。八年前的方向正确，只是工具、监管与市场尚未成熟。如今，标准确立，监管推进，机构资本进场，时代已然不同。

关键问题浮现：谁来主导规则制定？

韩国虽起步慢，但仍有逆袭可能

韩国虽早有引入证券型代币发行的讨论，但立法进程迟缓。资本市场法与电子证券法修订久拖不决，错失全球领先机遇。

相较之下，美国通过《GENIUS法案》构建联邦稳定币监管框架，白宫明确其目标为引领全球数字资产格局；《CLARITY法案》厘清监管权责。新加坡推行“守护者计划”实证，迪拜设立专责数字资产监管体系，日本积累多项证券型代币发行案例。

坦率说，韩国在该领域的推进速度偏慢。

但胜负未定。韩国具备坚实基础：韩元是全球数字资产交易中的关键货币；Upbit与Bithumb为国际主流交易所；国内数字资产用户超千万，已形成完整交易生态。

另一个变量是中国：全面禁止加密货币交易，主动退出民间数字资产竞争。香港角色有限，大陆缺席影响深远。亚洲有望成为数字资产强国的候选寥寥无几，韩国是最具现实潜力的一方。

此外，韩国拥有“K-内容”优势：音乐版权、影视IP、粉丝经济收益、游戏资产等均为全球投资者可理解的现实世界资产。MusiCow推动将K-pop版权以代币形式在美国市场流通，正是将本土资源与全球资本直接对接的范例。

此模式可延展至非上市企业股权、VC基金LP份额、房地产债券、基础设施收益权等领域。

核心挑战仍是行动速度。

借鉴TIPS经验：公私协作激活代币化

韩国已有成功先例——技术革新型企业支援计划（TIPS）。该机制并非政府直接选企，而是由民间机构先行投资，政府再提供配套资金，形成市场判断叠加公共杠杆的模式，成为韩国初创生态的核心引擎。

代币化亦应如此。政府不应试图自上而下筛选项目，否则将导致效率低下、责任累积。

应由民间机构发起证券型代币发行、现实世界资产代币化、非上市股权代币化等项目，政府则提供监管沙盒、税收激励、国际推广支持与结算基础设施。发行主体由市场决定，国家则负责铺设信任与规则的轨道。

亟需推出“韩国式代币化版TIPS”：由民间发掘优质项目，政府对已验证项目给予制度支持。唯有如此，才能真正提速，激活市场。

韩元稳定币：不可缺失的结算主权

没有结算资产，代币化即为空谈。若韩国资产代币化却以美元稳定币结算，其最终结算主权仍将归属美国。

目前韩国境内代币交易仍需经银行账户与韩元结算网络，难以实现24小时全球接入，海外投资者难以无缝参与。资产与结算分属不同轨道，再次陷入托管、清算与法律程序的旧模式。

因此，韩元稳定币至关重要。

当韩国非上市企业股权代币与韩元稳定币共处同一区块链时，韩国私募市场便可直连全球流动性池。新加坡、迪拜、美国投资者可随时以韩元为基础交易韩国初创股权。

韩元稳定币不仅是支付便利，更是代币化时代的结算主权象征。若缺失此环，即使资产被代币化，也将沦为美元结算体系下的外包市场。

美国正在书写第二个《雇员退休收入保障法案》

美国正重新定义其资本市场基础设施。

50年前，《雇员退休收入保障法案》（ERISA）引导养老基金进入风险投资领域，催生硅谷，奠定美国科技霸权。如今，美国正以类似方式布局数字资产。

《GENIUS法案》旨在将美元稳定币纳入制度性结算体系；《CLARITY法案》厘清证监会与商品期货交易委员会的管辖边界；另有《美国储备现代化法案》探讨将比特币作为联邦储备资产合法化。

美国不再视数字资产为投机品，而是国家金融基础设施的一部分。1970年代改变了养老金流向，2020年代则试图重塑稳定币与代币化资产的流向。

这是霸权国家的典型路径：先建制度，再育市场，最终形成标准，他国只能追随。

在全球标准围绕美国成型之际，韩国若继续拖延韩元稳定币建设、限制证券型代币发行范围、将代币化局限于沙盒测试，终将成为使用者而非发行国，支付轨道使用费而非铺设轨道。

依赖他国资本市场基础设施的国家，永远无法成为规则制定者。

数字G2的席位尚待填满

全球数字资产格局正加速重构。

美国正将稳定币、代币化基金、战略比特币储备、市场结构立法整合为国家战略。美元稳定币已成为全球结算基础设施的核心组成部分。

中国禁止民间加密货币，主动退场；欧洲虽有《加密资产市场法规》，但市场碎片化严重；新加坡与迪拜动作迅速，但基础资产池规模有限。

那么，亚洲数字资产第二极会是谁？

韩国具备潜在条件：成熟的交易基础设施、庞大的用户基础、独特的“K-内容”资产、证券型代币发行制度已启动、韩元稳定币议题浮出水面，以及技术革新型企业支援计划的制度设计经验。

拼图虽散落，但要素齐全。关键在于是否能整合为战略：证券型代币发行、现实世界资产代币化、韩元稳定币、K-内容IP、非上市企业流动性、VC二级市场，皆服务于同一命题：

韩国是要成为代币化时代标准的制定者，还是甘愿成为他人规则下的支付通道使用者？

壁垒不会自行瓦解

回到江南、汝矣岛与板桥。创业者与普通合伙人的沉重表情，不是短期波动的反映，而是资本再循环机制失效的信号。

VC依然重要，但现有基础设施已无法支撑。企业长期非上市，退出延迟，有限合伙人资金被冻结，下一代创业者更难获得启动资本。私募市场规模扩大，流动性却在萎缩。资本堆积，却无法流动。

不流动的资本即是僵死的资本。

代币化或许非唯一解，却是最具可行性的基础设施方案。它将信息、权利、交易、结算与准入整合于一条数字轨道之上。

美国正以《GENIUS法案》《CLARITY法案》《美国储备现代化法案》开启数字资产时代的第二次制度变革，如同当年通过ERISA塑造硅谷。韩国亦须做出抉择：构建韩元结算轨道，开放证券型代币发行与流通，将本土资产与全球资本直接连接。

代币化不仅是技术政策，更是金融政策、产业政策与国家战略。

若志在数字G2，韩国不能止步于交易所排名或用户数量。必须同步推进韩元结算轨道、证券型代币发行制度、全球流通平台、非上市资产流动性基建。

美国已在书写第二个《雇员退休收入保障法案》。韩国连序章都尚未动笔。

为时未晚。此刻决断，韩国仍有机会成为代币化时代规则的制定者，而非被动追随者。