币圈界报道：

美国证交会拟撤销两项核心市场规则，推动代币化交易革新

美国证券交易委员会发布新规提案，计划废止全美市场系统（NMS）中长期主导市场结构的第611条与第610(e)条。这两项自2005年起确立的规则曾规范股票订单执行逻辑，如今将被移除以适应新兴技术架构。

核心规则调整：从订单保护到流动性自主

第611条即“订单保护规则”，要求交易场所不得以劣于其他市场显示报价的价格成交；第610(e)条则禁止锁定或交叉报价——即买价等于或高于卖价的情形。此次提案同步清理相关定义，并对整套规则体系进行重构。方案已在《联邦公报》公示，公众可于60天内提交反馈意见。

代币化交易迎来制度适配新起点

现行规则与去中心化金融的运作逻辑存在根本冲突。自动做市商依赖智能合约驱动的流动性池与滑点定价模型，而非通过全国市场系统（NMS）路由订单。其无法在每笔交易中实时比对受保护报价、执行跨市场扫单或确保结算前的最优价格匹配。

Galaxy Digital研究主管Alex Thorn指出，该动向是代币化股票发展的关键转折点，尤其利好自动化做市机制。TD Cowen团队亦认为此举将加速市场落地进程，预计最终定稿有望在2027年第一季度完成。

最佳执行责任转向经纪商主体

取消第611条并未削弱投资者保护，而是将合规重心转移至经纪商层面，包括执行政策透明度、信息披露质量、平台监控能力及注册管理责任。

对于代币化平台而言，这一转变更具操作可行性。监管框架可围绕清晰的定价披露机制、托管控制和准入规则构建混合流动性模式，无需强制链上交易模拟传统交易所的路由行为。

此变革还将支持全天候交易、微小份额买卖及零碎股流通等传统系统难以实现的功能，突破原有交易时段与场内结构的限制。

技术挑战仍需系统性应对

尽管规则障碍解除，自动做市商仍面临法律权属界定、资产托管安排、过户代理支持、公司行为处理、股息发放、股东权利保障、制裁合规审查以及实时监控等多重挑战。

若缺乏可靠的所有权确认与结算流程，仅追踪股价的代币化产品将难以构成真正意义上的证券权益。此外，流动性不足、过时定价、最大可提取价值（MEV）、预言机延迟及碎片化风险，均可能影响交易执行质量。

规则修订虽未直接解决上述问题，但有效消除了20年历史的市场基础设施与新型链上机制之间的结构性错位。

代币化生态迈向制度化演进阶段

当前，代币化股票正从交易所、加密原生基础设施到市场数据服务全面扩展。币安股票代币管理规模已超4亿美元，Pyth则推出覆盖股票、贵金属与能源的全天候指数产品。

该提案也呼应了此前证交会对于广泛代币化豁免持谨慎态度的立场。尽管委员Hester Peirce曾主张更窄范围的救济路径，延缓了快速落地预期，但本次改革直指底层市场结构本身，而非仅聚焦发行环节。

一旦规则正式废止，代币化平台将获得更大空间测试受监管的自动做市机制、混合订单簿结构及连续结算模式，摆脱与第611条的即时冲突。对去中心化金融开发者而言，这或将使代币化股票由合规边缘走向主流监管设计的可行路径。