币圈界报道：

塞勒主张比特币投资应回归金融结构驱动而非协议奖励

策略公司执行董事长迈克尔·塞勒在X平台再度阐明其核心观点：比特币的资本属性不应依赖质押、通胀或链上收益机制来实现增值。他将比特币定义为“纯粹的数字资本”，并指出真正的回报来源在于围绕其构建的金融产品体系，而非底层协议提供的激励。

坚持比特币本源属性，拒绝类以太坊收益模式

塞勒明确反对将比特币视为需通过协议设计产生收益的资产，认为这会削弱其稀缺性与去中心化本质。在其提出的“数字资产堆栈”框架中，比特币被置于最底层，作为信贷、货币、收益及股权结构的共同基础。该模型强调，投资者可通过衍生工具获得稳定回报，而无需直接承担现货波动风险。

以资本市场工程替代链上激励，构建多层次金融层级

塞勒的理论核心在于，比特币的价值增益应由外部金融结构承载，而非依赖协议层面的奖励机制。他指出，传统金融中的证券与信贷产品可利用比特币持仓作为资本支撑，从而创造出独立于原生资产表现的回报路径。这一理念与策略公司长期持有的国库储备逻辑一致，即通过发行优先股等工具实现资本效率最大化。

数字信贷架构实现风险分层，股权吸收价格波动

在塞勒的模型中，“数字信贷”是一种基于比特币抵押的金融工具，其风险结构设计为将主要价格波动转移至股权层级。这种分层机制使信贷产品具备相对稳定的现金流特征，尤其在市场剧烈震荡时表现出更强韧性。尽管未详述具体产品细节，但策略公司的永续优先股STRC被多次引用为典型范例，展示如何在比特币之上构建可交易的资本工具。

波动性非缺陷，而是高能资本的自然属性

塞勒认为，比特币的波动并非系统性弱点，而是其全球流动性、全天候交易与稀缺性的体现。他进一步解释，数字信贷工具的设计目标正是将自身置于比特币之上，以平抑波动影响。虽然这些工具不会完全消除风险，但在不同市场环境下可能表现出较低的价格敏感度，转而受制于更广泛的信用条件和流动性状况。

产品价值依赖比特币管理政策与实际出售能力

塞勒亦揭示了一个关键前提：若公司政策禁止出售比特币，则支撑信贷结构的资本基础将面临根本性挑战。他曾公开表示：“若不允许可售，信贷与股权均无意义。”这一论断凸显出其模型对现实操作的依赖性。历史数据显示，策略公司曾进行过比特币抛售行为，包括一次处置32枚的交易，表明其框架并非仅限于理论推演，而是建立在真实市场动作之上的动态系统。

当前，该模式的可持续性取决于多个变量——包括资本市场准入、比特币管理规则以及流动性事件的执行节奏。未来观察重点将聚焦于此类金融工具在极端压力情境下的表现，尤其是当价格波动与信用环境变化交织时，其风险分配机制是否仍具有效性。