币圈界报道：

比特币应保持无收益协议的原始特性

迈克尔·塞勒倡导一种去中心化金融新路径：让比特币维持其作为纯粹数字资本的本质，而将收益创造功能交由外部金融市场完成。

收益不应源于协议内嵌机制

塞勒明确反对将比特币改造为类似以太坊的质押型资产。他认为，真正的价值来自基于比特币构建的金融产品体系，而非修改底层规则来提供回报。

稀缺性即核心优势，不可妥协

对于Strategy公司首席执行官而言，比特币的终极竞争力在于其不变的供应上限与安全边界。任何试图通过协议升级引入收益激励的行为，都将侵蚀其本源属性。这一立场延续了其长期坚持的囤积与金融设计双重策略。

网络角色分工清晰，不强制参与

与以太坊允许持有者通过质押获得奖励不同，比特币的安全维护由矿工承担，持币人可完全脱离验证过程。塞勒认为这种设计非但不落后，反而体现了系统的简洁与稳健。

收益来源应独立于协议运行

他主张，收益不必依赖代币发行或协议变更。只要以比特币作为抵押品，就能在链外创造出稳定的利息、分红等金融回报，从而实现“不改协议而生息”的目标。

构建五层金融基础设施

塞勒将其理念命名为“数字资产堆栈”，包含五个层级：基础数字资本、数字信贷、数字货币、数字收益和数字股权。

比特币处于最底层，充当稀缺性储备与担保资产。上层金融产品则依托其价值进行设计。尽管比特币本身不支付回报，但它支撑着可分配现金流的证券化工具。

这种分层结构确保了协议的稳定性。比特币总量恒定，不受任何旨在激励持有的货币政策影响。收益来源转向资本市场行为，而非链上规则调整。

以比特币为基础的信贷转化实践

Strategy公司的运营模型正是上述理念的落地。公司持有大量比特币，并通过发行普通股及优先股融资，资金主要用于增持更多比特币。

其中部分证券被定义为“数字信贷”。例如STRC是一种永久优先股，面值接近100美元，承诺持续派发股息，使投资者间接暴露于公司比特币持仓的表现。

普通股股东承受更高波动风险，而信贷类工具持有者追求稳定回报。最终收益取决于公司对资本与债务的管理能力，而非比特币价格的直接波动。

风险始终伴随收益机会

塞勒视比特币的价格波动为全球性稀缺资产的自然特征。虽然信贷产品能降低部分投资者的风险敞口，但无法根除系统性风险。

STRC等证券的价值受流动性、市场情绪以及公司财务状况影响。若比特币暴跌，资产负债表缩水，公司仍需履行既定的股息义务。

因此，塞勒强调必须保留出售部分比特币的灵活性。绝对禁售会削弱债权人信心。这标志着一个关键转变：比特币仍是系统基石，但不再被视为不可动用的静态储备。

如今，Strategy正尝试将比特币库存转化为金融引擎——通过发行证券为收购融资，验证一个大胆设想：在不改变比特币本身的前提下，围绕它构建可持续的收益生态。