币圈界报道：

矿企转向AI算力：巨额资本需求与落地迟滞并存

资产管理公司VanEck指出，过去两年高调布局人工智能合作的加密货币矿企，正遭遇兑现承诺的巨大压力。行业当前存在约500亿美元的紧急资金缺口，若所有规划项目全面推进，总资本需求或达2210亿美元。分析师格里芬·麦克马斯特与马修·西格尔领衔的研究团队强调，市场已从关注新闻炒作转向评估实际交付能力，未来溢价将更依赖于执行效率而非签约数量。

AI基建落地率不足三成，建设滞后成普遍现象

全行业对客户承诺的AI与高性能计算设施，目前仅完成约四分之一的实际建设工作。据预测，在2027至2028年大规模投产前，这一比例可能继续走低。未能如期履约的企业将面临投资者信心下降带来的结构性估值下调。多数矿企缺乏构建复杂AI基础设施的技术积累，导致转型过程举步维艰。该趋势在2024年比特币减半后加速，挖矿利润大幅压缩迫使企业寻求更高回报的电力应用场景，其中人工智能应用被视作关键替代路径。

估值分化加剧：运营规模成核心定价依据

VanEck区分了已部署真实算力的企业与仍在宣传未来的公司。核心衡量标准为“实际运行供电量”（兆瓦数），而非公告容量。已签署实体租赁协议的如Cipher Mining、Hut 8和TeraWulf，其估值普遍超过运营供电量的十倍。相较之下，与传统挖矿强关联的Marathon Digital和CleanSpark等企业，估值仅为同类指标的2至6倍。融资手段差异显著：持有大量比特币储备的企业——如Marathon Digital持35,303枚BTC，CleanSpark持13,561枚，Hut 8持13,696枚——可通过资产变现支持建设；无数字资产储备者则依赖股权稀释或债务融资。研究显示，客户资质将直接影响融资条件与估值水平。服务于成熟云服务企业的矿企将获得更优融资环境与更高估值。尽管比特币自年初下跌约24%，部分矿企股价仍逆势上扬，如Riot Platforms年内涨幅近94%，Cipher Mining上涨约62%。预计当AI收入稳定后，行业估值逻辑将趋近数据中心类REIT，部分公司或考虑并购或转型。目前，HIVE、KEEL、IREN及比特小鹿被认为最具估值提升空间，但执行不确定性亦最为突出。而TeraWulf、Cipher Mining与Hut 8因已有基础客户协议，属于更为稳健的投资选择。