币圈界报道：

矿企布局AI算力：巨额资金缺口与现实落差并存

加密货币矿业企业加速向人工智能基础设施转型的过程中，正遭遇前所未有的融资压力。据资产管理机构VanEck研究显示，行业当前存在约500亿美元的即期资金短缺，若所有已宣布项目全面落地，总资本需求或达2210亿美元。这一趋势由分析师格里芬·麦克马斯特与马修·西格尔领衔团队深入剖析，强调市场已从关注概念宣传转向评估实际履约能力，执行效率将成为决定溢价的关键因素。

已签约项目推进缓慢，建设完成率不足三成

行业整体在落实客户AI及高性能计算设施承诺方面进展滞后，目前仅完成已签署协议中约25%的工程量。预计在2027至2028年大规模施工启动前，该比例可能继续下滑。缺乏复杂数据中心建设经验的矿企将面临结构性估值下调。此次战略调整始于2024年比特币减半事件后，挖矿利润大幅压缩，促使企业寻求更高回报的电力资源利用方式，将原有矿场基础设施转向服务科技公司。

估值逻辑重塑：运营实绩决定价值高低

VanEck指出，市场对企业的评价正从“公告容量”转向“实际供电量”——即已投入运营的兆瓦数。已与实体客户达成租赁协议的企业，如Cipher Mining、Hut 8与TeraWulf，其估值普遍超过实际供电量的十倍。相比之下，以比特币挖矿为核心业务的公司，如Marathon Digital与CleanSpark，估值仅为同类指标的2至6倍。融资路径也呈现明显差异：持有大量比特币资产的企业可通过出售部分持仓支持转型（如Marathon拥有35,303枚BTC），而无数字资产储备者则依赖股权稀释或债务融资。客户资质成为关键影响因素——服务成熟云平台的企业将获得更优融资条件与更高估值。尽管比特币自年初下跌近24%，相关矿企股价仍普遍上扬，Riot Platforms年内涨幅达94%，Cipher Mining上涨约62%。展望未来，一旦AI收入稳定，行业或将趋同于数据中心房地产信托基金的估值模型，部分公司或考虑并购或重组为REIT。VanEck认为HIVE、KEEL、IREN和比特小鹿具备最大估值提升空间，但执行不确定性亦随之增加；而TeraWulf、Cipher Mining与Hut 8因已有明确客户绑定，被视为更稳健的投资选择。