币圈界报道：

现实世界资产代币化热潮背后的结构性失衡

DWF Ventures最新研究揭示，全球现实世界资产代币化总值已逾310亿美元，然而其中仅约30亿（占10%）作为活跃总锁定价值存在于去中心化金融体系中。其余巨额资本长期滞留于低频交易的钱包地址，形成显著的价值断层——收益主要流向发行方而非底层协议。

链上价值循环尚未形成，资产流通效率堪忧

当前代币化生态呈现典型的“上游集中、下游分散”格局：贝莱德、Securitize等机构负责资产发行与托管，而借贷平台和交易所则承担执行角色，缺乏深度整合。尽管传统资产数字化进程加速，从跨境转账代理到实时结算试点接连落地，但链上系统仍未建立可持续的资金回流机制。

代币化资产为何难以激活交易

核心症结在于二级市场流动性匮乏。以BUIDL、WTGXX和BENJI为代表的美国国债代币，月均交易量不足30笔。发行限制、赎回周期长达T+1或T+2，以及复杂的合规审查流程，使其无法与无许可的DeFi环境兼容。即便今年总锁定价值增长50%，绝大部分仍停留在静态持有状态，未转化为可组合抵押品。

现有活跃交易高度集中于少数协议。Sky（前身为MakerDAO）在贝莱德发行的BUIDL及其他基金中持有超过15亿美元；Ethena向一只评级为AAA的CLO基金配置了2.5亿美元。Morpho、Aave、Maple Finance和Pendle均从中获得收入。但数据显示，这些资金多为加密资本向低风险资产的再配置，非净增量。值得注意的是，超40万个钱包在代币创建后一周内即接收首笔资产，表明新资本持续流入，只是未能被链上生态充分吸收。

设计缺陷导致价值创造与捕获错位

代币结构本质服务于机构分销路径，而非DeFi可组合性。因赎回周期长，做市商无法实现日内对冲，导致价差居高不下。例如，在Ondo Finance的USDY国债代币中，千美元兑换滑点高达0.2%至0.3%，迫使用户转向场外缓慢退出，进一步抑制链上参与。

新型基础设施正重塑价值流向

DWF Ventures识别出若干有望推动价值回流至加密原生层的技术方案。稳定币封装器如Maple Finance的syrupUSDC与syrupUSDT已将链上私人信贷利用率提升至64.3%，但其集中式风险不容忽视——用户承担第一损失，却无法干预资产配置。定价机制亦是短板：私人信贷与房地产代币依赖定期更新的资产净值，加剧价差并制约借贷效率。Pyth Network与RedStone正构建24/7价格源，支持代币化股票与大宗商品；Credora则提供动态风险评分，增强信任基础。

赎回机制也在革新。Symbiotic的Liquid Lane采用共享金库架构，做市商通过报价请求层竞争赎回折扣，有效缩小价差并加速退出。与此同时，Figure通过垂直整合——发行超210亿美元房屋净值贷款，自建Provenance区块链，并推出受SEC注册的收益型稳定币——实现了发行、定价与结算一体化。该模式赋予其独一无二的一手信贷数据优势，现正通过Forge拓展至房地产股权、汽车贷款与贸易融资领域。

下一波价值红利来自非美元资产与高收益赛道

报告指出，非美元计价债券与私人信贷构成最大潜在机遇。目前94%的代币化资产以美元计价，而全球固定收益市场中，非美元主权债占比达45%。巴西国债收益率约10%，土耳其里拉债达15%，却几乎未进入链上体系。中东、北非及亚太地区区域性私人信贷快速增长，但大规模代币化所需的基础设施尚缺。贬值风险虽存，但可通过无本金交割远期等工具对冲，使利差收益具备吸引力。

代币化大宗商品已在2026年一季度产生48亿美元链上交易额，代币化股票市值超10亿美元，持有者达18.5万。然而，需求旺盛与收益为零并存。任何能通过借贷、稳定币铸造或期权为这些资产注入收益的协议，都将吸引粘性用户。据DWF Ventures分析，分销渠道已基本就绪——交易所普遍上线相关代币，关键缺失环节是将被动持有者转化为活跃参与者。

趋势已然清晰：能够协同解决定价透明度、结算速度与合规框架问题的加密原生基础设施，将逐步从机构端吸纳更多价值。这类技术大多已在开发之中，未来12至18个月将是检验代币化生态能否兑现承诺的关键窗口——不仅实现资产数字化，更要让其在链上真正产生效益。