币圈界报道：

比特币持仓深度浮亏拖累股价，策略公司面临资本结构重压

周三，迈克尔·塞勒旗下的比特币投资工具Strategy股价触及近两年来最低水平，回撤幅度持续扩大。其背后主因在于比特币价格显著低于公司历史平均购入价位，致使整体持仓出现巨额未实现亏损。

资产负债表压力凸显，融资能力遭遇信任危机

当前，该公司市值约为350亿美元，所持847,363枚比特币按现价估值约530亿美元，远高于股权市值。然而，这一差距并非纯粹账面净资产，因公司还持有优先股、债务、现金及运营资产。市场反应表明，投资者对高杠杆式比特币股权结构的信心已明显减弱——该模式曾在上一轮牛市中助其登顶。

根据公开购买记录，Strategy以总计约641亿美元的成本购入上述比特币，平均单价为每枚75,651美元。而当前比特币价格约62,500美元，据此计算，该持仓浮亏已达111亿美元以上，进一步放大了市场对资本结构可持续性的质疑。

小幅增持难掩流动性隐忧，现金储备成关键变量

在6月15日至21日间，公司以约3490万美元购入520枚比特币，平均成交价为每枚67,068美元。相较此前大规模累积阶段，此次操作规模有限，且发生在股价受比特币疲软、优先股折价及现金储备不足等多重压力影响的敏感时期。

最新披露数据显示，截至6月22日，公司美元现金储备达14亿美元，较前一周有所增长。这部分资金主要用于支付优先股股息与债务利息，但投资者高度关注：若比特币长期低迷，且股权融资吸引力下降，这些现金流将被快速消耗。

尤其值得注意的是，其浮动利率月度优先股STRC的交易价格已显著低于100美元面值，反映出市场对融资成本上升的预期。随着股息义务与资产表现产生冲突，优先股需求正承受严峻考验。

CryptoQuant已建议公司暂停新购比特币，并优先修复现金储备水平，强调在重新扩张持仓前应确保资产负债表具备足够韧性。这一观点与当前资本市场定价逻辑一致——普通股东不再像过去那样对每一次增持给予正面反馈。

股息覆盖能力取代单纯持仓价值，成为估值核心

如今，Strategy的估值逻辑已从“比特币能否反弹”转向更复杂的结构性评估：包括股息覆盖能力、现金储备充足性、优先股收益率变化、稀释风险以及在不侵蚀每股比特币权益的前提下持续融资的能力。

这一转变也反映在塞勒的公开表态中。此前坚持“永不卖出”的立场已松动，他近期表示，若资本结构需要，公司可考虑出售部分比特币。5月底售出32枚的举动虽小，却打破了长期单向增持的叙事，引发市场新一轮解读。

当资本市场环境有利时，股权融资支持持续购币是可行路径；但当股价承压、优先股投资者要求更高回报、且必须保障股息与利息支付时，该模式便陷入困境。塞勒的“必要时可售币”言论，如今更具现实分量。

尽管公司仍持有超过84万枚比特币，资产规模庞大，但其背后的财务健康状况正成为市场焦点。只有当比特币回升至75,651美元以上，才能抹平现有持仓的未实现亏损。下一次财报将揭示其未来策略：是否继续在回撤中加码，是否补充现金储备，或是在优先股与债务压力下放缓积累节奏。