币圈界报道：

极端市况下MSTR抗压能力评估：股东权益大幅缩水但企业未崩盘

市场观察者亚当·利文斯顿指出，一项为期三年的模拟测试揭示了Strategy在极端市场环境中的韧性——虽普通股股东将承受严重损失，但公司整体仍维持运营能力。

模型设定：比特币断崖式下跌与债务压力叠加

该情景假设比特币价格在六个月内从59100美元骤降至26600美元，跌幅达55%，导致mNAV跌破0.5倍阈值。同时资本市场陷入停滞，迫使公司动用比特币资产偿还优先债务。

关键参数与资产负债动态演变

初始条件包括：MSTR股价87.64美元，持有比特币847363枚，现金储备14亿美元，每股CEBE为138161聪，权益比率为41.5%。随着币价下行，以美元计价的优先债权在比特币计价体系中急剧膨胀，从351567枚升至819073枚，权益比率攀升至96.7%。

在此过程中，普通股对应的比特币权益由495796枚锐减至28290枚，每股CEBE从138161聪滑落至7884聪，股价则从87.64美元跌至1.01美元。利文斯顿形容此阶段为“金融灾难片”。

模型假设不再增持比特币，且不发行新股，每月固定支出1.677亿美元。现金将在第九个月耗尽，此后启动比特币出售计划。三年内总计抛售115727枚比特币。

尽管经历重创，测试结束时公司仍保有731636枚比特币。最终状态显示：比特币价格回升至48498美元，MSTR股价稳定于51.86美元，mNAV恢复至1.40倍，普通股比特币权益回升至274093枚，每股CEBE为76380聪，权益比率达62.5%。

核心风险聚焦：权益被稀释的隐忧

利文斯顿强调，该模型并未触发“立即破产”或“死亡螺旋”。真正隐患在于CEBE持续压缩——由于优先债权占用了绝大部分比特币持仓，从等值视角看，普通股东的权益被显著稀释。

市场对策略可持续性的质疑升温

当前关于MSTR持续购币模式的争议加剧。部分分析师如Kaleo建议，未来两年至少应出售5万枚比特币以优化流动性。与此同时，CryptoQuant等机构呼吁暂停新购行为，优先强化现金缓冲层。