币圈界报道：

MSTR极端压力测试：比特币崩跌55%后仍存续，普通股遭结构性侵蚀

针对比特币价格断崖式下跌的极端情景，分析师亚当·利文斯顿构建了为期三年的压力测试模型。在假设市场完全冻结、比特币价格于第六个月骤降至26,611美元的前提下，公司资产负债表遭受剧烈冲击，优先债权以比特币等值计算从初始的351,567枚膨胀至819,073枚。

固定美元债务呈现反向杠杆效应，普通股敞口被深度压缩

随着抵押品价值下滑，以比特币计价的优先债务规模持续攀升，导致债权比率由41.5%跃升至96.7%。普通股持有的比特币份额从495,796枚锐减至仅28,290枚，衡量每股比特币剩余权益的指标CEBE从138,161聪暴跌至7,884聪，反映出股东权益的实质性萎缩。

第九个月现金耗尽，强制抛售启动但仍保留核心资产

在严格设定条件下——不增持新币、不发行新股、每月固定支出1.677亿美元——现金储备于第九个月告罄，迫使公司启动强制出售机制。三年内共卖出115,727枚比特币以偿还优先债务，但最终仍持有731,636枚，实现关键资产保全。

测试结束时，比特币价格回升至48,498美元，公司股价达51.86美元，mNAV恢复至1.40倍，普通股比特币持仓为274,093枚，CEBE回升至76,380聪，债权比率为62.5%。尽管过程艰难，但模型表明公司并未陷入系统性崩溃。

结构性损害大于即时破产风险，长期压榨成主要威胁

利文斯顿强调，此测试并非模拟短期崩盘，而是揭示长期结构性压力。优先债务在价格下行中不断“吞噬”普通股权益，直至价格企稳才逐步修复。他指出，当前关于“死亡螺旋”的讨论过于夸大，真正风险在于股东权益的缓慢稀释而非突然清算。

模型结论明确：在极端行情下，固定美元债务具有反向杠杆特性，其在以比特币计价时会随价格下跌而放大。因此，即使公司幸存，普通股投资者仍将承受显著损失，这正是压力测试的核心警示。