币圈界报道：

瑞穗证券重申对Circle互联网集团的审慎评估

瑞穗证券针对Circle Internet Group发布最新研报，明确表达对其前景的保留意见。尽管该公司已取得美国货币监理署授予的全国性信托银行运营许可，分析师仍认为其在快速演变的稳定币生态中面临显著商业不确定性。

监管里程碑与市场扩张之间的裂痕

报告指出，虽然银行审批标志着重要的合规进展，但并未解决USDC在高度竞争市场中的渗透难题。瑞穗认为，这一监管成果仅是基础性前提，而非增长引擎，当前核心风险集中于实际应用推广的执行力。

关键观察点

瑞穗证券强调，对Circle的担忧并非源于监管障碍，而是来自多维度的竞争压力。即使在合规层面领先，若无法在支付、结算等核心场景实现用户采纳率提升，其领先地位仍可能被侵蚀。

监管成就与市场竞争的错位

瑞穗分析认为，监管资质与市场表现之间存在结构性脱节。全国性银行牌照虽增强了可信度，但未能自动转化为市场份额。该机构指出，当前赛道已从单一产品竞争演变为生态系统博弈，仅靠合规优势难以确保长期主导地位。

多极化竞争格局下的战略挑战

随着传统金融机构加速布局，包括多家大型银行计划联合发行稳定币，以及日元挂钩型稳定币试点项目推进，行业进入多方角力阶段。同时，非金融科技企业亦纷纷入局，使得Circle需应对更复杂的竞争结构。在这种环境下，即便整体市场规模扩大，单个发行方也可能遭遇增长停滞。

对投资者与行业生态的启示

瑞穗的观点提醒市场，未来估值应更多聚焦于实际应用场景的拓展速度，而非单纯的监管进展。该机构还表示，其对加密相关资产的风险评估正逐步系统化，所关注的不仅是单一公司，更是整个去中心化支付基础设施的可持续性问题。这一判断具有广泛的行业参考价值。