币圈界报道：

比特币溢价投资路径面临根本性挑战

Twenty One Capital首席执行官Raphael Zagury近日对当前盛行的比特币溢价投资方式提出深刻质疑。他指出，依靠资产净值之上出售金融产品来获取利润的模式，难以支撑长期企业价值增长，并主张机构应聚焦于构建能产生实际收益的运营体系。

高估值销售模式存在内在脆弱性

Zagury所指的溢价策略，即以超出底层比特币净资产价值（NAV）的价格发行股票或金融工具，虽曾带来短期回报，但其本质依赖市场情绪与流动性支撑。他强调，这种收益来源不具备持久性，一旦市场周期逆转，将迅速暴露其不可持续性。

发展衍生服务以实现价值闭环

为突破单一价格套利的瓶颈，该高管建议企业依托比特币持有基础，拓展如质押、借贷等金融服务板块。此类业务不仅能形成稳定现金流，还能增强资产的实用性与抗周期能力，从而建立超越投机逻辑的内在价值体系。

投资者需重新审视企业基本面

这一观点对资本市场具有重要启示：未来评估加密相关公司时，不能仅看其比特币储备规模，更应考察其是否具备可验证的收入生成机制。此举或将引导资金流向更具运营韧性的实体，同时呼应监管机构对透明度和可持续商业模式的要求。

行业成熟期呼唤实质化运营

Zagury的预警揭示了加密产业从资本驱动向价值驱动演进的关键节点。在市场逐步走向理性之际，能否在比特币基础上构建可持续的经济模型，将成为决定企业长期竞争力的核心要素。

常见问题

Q1: 溢价模式的本质特征是什么？

A1: 该模式表现为金融机构以高于比特币净资产价值（NAV）的水平发行证券或产品，通过价差实现盈利，其收益高度依赖市场情绪与外部融资环境。

Q2: 为何该策略缺乏长期可行性？

A2: 因其盈利来源不来自实际业务产出，而是基于预期与流动性，一旦市场信心下降或融资收紧，便可能陷入价值虚高困境，无法持续创造股东价值。

Q3: 可行替代路径有哪些？

A3: 建议以比特币为抵押或基础资产，开展去中心化金融（DeFi）服务，例如质押协议、借贷平台或托管解决方案，从而实现稳定的运营收入流，降低对价格波动的依赖。