币圈界报道：

摩根士丹利下调Circle评级至减持，目标价骤降至38美元

华尔街投行摩根士丹利将稳定币发行商Circle的股票评级从“持有”调降至“减持”，并将其未来12个月目标价由106美元大幅削减至38美元，降幅达64%。此番调整直接导致公司股价在周一应声下跌约6%。这一举动不仅是估值修正，更标志着市场对Circle核心商业模式可持续性的深度质疑，反映出稳定币产业正经历结构性挑战，其影响已超越短期交易波动。

储备收益持续承压，增长动能明显减弱

此次下调并非对市场短期震荡的简单回应。摩根士丹利揭示了三大长期趋势性风险：USDC市值增速放缓、资产储备产生的利息收入持续萎缩，以及公司向低利润率交易服务转型带来的盈利压力。尽管该稳定币仍稳居以太坊生态主流地位，但其扩张速度远不及2022年高峰时期。尤其值得注意的是，依赖美国国债持仓获取高息收益的模式正面临严峻考验，这部分曾是支撑利润的关键来源，如今正逐步被压缩。

虽然交易手续费规模在上升，但边际贡献显著降低。与历史上高度依赖储备收益的Tether不同，Circle的战略重心在于构建全球支付基础设施。这一愿景虽已宣传多年，但实际成效仍不均衡。随着稳定币市场步入成熟阶段，行业整体利润率趋于下降，不再具备过去那种高回报特征。

新型金融工具加速替代，主导地位遭遇分流

市场竞争格局已发生根本性变化，不仅来自其他稳定币，更源于一系列新兴金融形态。代币化货币市场基金、链上银行存款以及类似Open USD等创新项目，正在逐步取代传统稳定币的功能边界。当贝莱德或富兰克林邓普顿等机构发行的国债支持型代币可直接在区块链上提供收益时，持有无收益的USDC进行结算的经济合理性便大打折扣。

近期多个关键事件印证了这一趋势：摩根大通与Ondo实现实时结算系统上线，链上真实世界资产规模突破200亿美元。这些进展表明，机构正在搭建绕过传统稳定币的新型结算架构。此前Circle所押注的“USDC成为互联网结算标准”的设想，如今面临碎片化现实。在一个既能完成结算又可获得微薄收益的许可型基金代币已投入使用的世界里，零收益的稳定币模式开始显得不合时宜。摩根士丹利认为，此类替代方案已不再是概念，而是正在处理数十亿美元级别的实际交易。

监管前景不明，立法博弈加剧风险

与此同时，华盛顿对稳定币立法的态度仍处于模糊状态，这种不确定性进一步削弱了市场对其估值的信心。当前政治角力日益激烈，大型商业银行正试图在参议院关键法案投票前推动规则修改，意图重塑发行框架。若未来监管倾向由银行主导的代币化存款，或施加严苛的准备金要求，将严重限制Circle的运营灵活性，迫使其重新设计收入结构。

尽管Circle凭借透明合规的形象在行业内树立了良好声誉，但在监管风暴面前，合规优势并非万能盾牌。多年来呼吁的监管清晰度，最终可能惠及那些早已布局代币化存款领域的金融机构。这并非否定区块链支付的整体潜力，但对于独立于银行体系的稳定币发行方而言，这意味着生存空间正在被挤压。

优势犹存，但转型紧迫性凸显

尽管面临多重挑战，部分基本面依然稳固。USDC在以太坊上的去中心化金融生态中保持领先地位，与各大交易所的深度合作也构筑了难以复制的分发壁垒。此外，该稳定币未经历算法稳定币常见的脱钩危机，安全性记录良好。然而，市场反应显示投资者情绪正在转变——6%的跌幅虽非崩盘，却传递出明确信号：投资者正将估值环境重新定位为两极夹击：一边是Tether及少数有收益的替代品，另一边则是不断涌现的新范式。

核心问题在于，当市场不再需要单一主导型稳定币时，Circle能否快速完成角色转型？如果未来USDC仅作为众多结算代币之一存在，而非链上美元的唯一标准，那么38美元的目标价或许只是新一轮重估的起点。一年前还被视为不可撼动的领域，如今已悄然进入重新定价周期。