NYDIG全球研究主管Greg Cipolaro表示，加密行业对流行的市值与净资产价值（mNAV）指标的依赖存在严重问题，并可能对投资者造成误导。

在一份笔记中，Cipolaro敦促行业“删除并忘记”mNAV的使用，认为该指标扭曲了数字资产财务（DAT）公司的真实财务状况。

mNAV：一个失败的基准

传统上，mNAV（有时也称为净资产价值倍数）通过比较一家公司的市值与其加密货币持有量的价值来判断其股票是否以溢价或折价交易。

然而，Cipolaro认为这种方法存在根本性缺陷。“‘mNAV’的行业定义应该被删除并遗忘，”他写道，“‘市值与比特币/数字资产价值之比’，即mNAV的原始定义，是一个毫无用处的指标。”

他解释称，主要问题在于mNAV忽略了加密货币财务公司通常还开展其他重要业务的事实。例如，Strategy Inc.的收入来自软件销售，而其他公司的收入来源可能与比特币或以太坊持股无关。“往好了说，这是误导；往坏了说，这是不诚实的，”Cipolaro表示。

债务扭曲和可转换风险

Cipolaro还指出，mNAV在处理可转换债券时存在另一个重大缺陷。该指标通常假设此类债务将转换为股权，从而增加股票数量。但实际上，债券持有人可能要求以现金而非股票偿还，而mNAV未能捕捉到这种潜在负债。

“当你剥离可转换债券的部分时，事情就变得一团糟了，”Cipolaro解释道。他警告称，将债务视为股权会错误地陈述资产负债表，并低估公司面临的风险。他表示，可转换债券“本质上是波动性收获”，这会让财务公司有动力最大化股价波动。

资产净值、收益率以及投资者应关注的事项

Cipolaro认为，投资者应更多关注每股净资产价值（NAV），而非mNAV，尤其是那些能够创造收益的公司。以高于NAV的价格发行股票，可以让DAT公司在创造股东价值的同时，扩大其加密货币储备。

Cipolaro的批评正值Strive Inc.获得Semler Scientific的合并之际。这是两家加密货币财务公司之间的首次合并。根据交易条款，Semler股东每持有一股Semler股票将获得21.05股Strive股票，而Strive股东的每股资产净值将会增加。

塞姆勒相对资产净值的溢价（来源：NYDIG）

交易前，Strive的资产净值为1.14美元，但合并后公司的资产净值预计将达到每股1.32美元。Cipolaro表示，这笔交易“对双方都有利，尽管需要一些努力”，Semler的投资者获得的股票价值将高于两家公司各自的资产净值。

不过，他警告称，“这只股票最终的交易价格……将取决于优质的或投资者对股票的资产净值折扣。”

指标是否已过期？

关于mNAV的争论凸显了行业的一个更深层次问题：如何最好地评估那些横跨传统业务线和波动性业务线的公司，特别是涉及加密持股的企业。随着越来越多的公司（如Semler和Strategy）将其资产负债表扩展至比特币和其他资产，Cipolaro的批评表明行业可能需要一个新的估值框架。

他坚称，就目前而言，mNAV并不是最佳选择。