根据研究和经纪公司 K33 十月份的展望报告，比特币的历史剧本已经不再适用。报告指出，随着机构采用、主权参与以及宏观政策协调的兴起，熟悉的四年减半周期（曾是市场的节拍器）已经过时。

本周，比特币创下新高，并以美元和欧元计价均突破历史最高纪录——这是自 2025 年 1 月以来欧元计价的首次新高。

K33 研究主管 Vetle Lunde 在报告中表示，这表明“这一次确实有所不同”，比特币已经进入了一个全新的领域，结构性力量而非零售狂热正主导其价格轨迹。

然而，Lunde 也承认市场短期内似乎过热。他指出，比特币 ETF 及其衍生品敞口在一周内激增超过 63,000 枚比特币（约合 77.5 亿美元），创下自 2025 年以来的最大增幅。芝加哥商品交易所（CME）期货未平仓合约跃升近 15,000 枚比特币，而美国 ETF 在七天内吸纳了超过 31,600 枚比特币。从历史上看，类似的峰值通常标志着局部高点和均值回归。不过，分析师预计市场只会经历短期盘整，而非结构性逆转。

名义 BTC 敞口、永续合约以及期货未平仓合约 + ETF 的综合变化。图片：K33.

K33 将 2025 年的反弹定位为与比特币此前繁荣峰值截然不同的阶段。2017 年，芝加哥商品交易所 (CME) 期货推出的乐观情绪推动了比特币价格的爆发式上涨；2021 年，ETF 的梦想因美国证券交易委员会 (SEC) 的否决而破灭。然而，Lunde 表示，到 2025 年，这些梦想已成为现实，比特币如今已成为全球机构市场的重要组成部分。

贝莱德目前管理的比特币 ETF 资产规模约为1000亿美元，摩根士丹利正在引导客户进行高达 4% 的加密货币配置。与此同时，华盛顿特区也采取了对加密货币友好的议程，包括特朗普总统的战略比特币储备计划以及向数字资产开放 401(k) 计划。分析师指出，这些政策利好进一步巩固了比特币的地位。

“在 2021 年的高潮期间，更紧缩的货币政策和后疫情时代的节制预期与市场峰值同时出现。而预计到 2026 年，特朗普将用降息政策取代杰罗姆·鲍威尔的紧缩立场，用扩张性‘大美法案’的火焰浇灌市场，”Lunde 表示。“账面上体现的是充裕的货币，而非限制性的紧缩政策，这种宏观环境显然有利于比特币等稀缺资产。”

十月没有高峰吗？

尽管历史分形分析表明比特币可能接近周期性高点——距离 2022 年 11 月的底部已有 1,051 天，大致相当于之前牛市约 1,060 天的扩张——但 Lunde 认为这种对称性只是巧合。

BTC 从周期底部到周期峰值。图片：K33.

他表示：“分形很懒惰。” 相反，K33 应用了一个由六部分组成的市场风险因素框架，其中包括对融资利率、相对强弱指数 (RSI)、比特币主导地位下降、永续合约与现货交易量、社会趋势和供应动态的评估。

目前只有两个指标——持仓/现货背离和超买 RSI 指标——亮起红灯。根据 K33 的衡量标准，这使得市场远离了以往峰值常见的“危险区域”，意味着比特币的价格走势依然健康。“没有任何迹象表明可怕的四年周期会再次重演，”Lunde 总结道。

2025 年按交易时段划分的 BTC 累计回报率。图片：K33.