在克里斯代尔 Capital 发布了一份简短的报告批评比特矿以以太坊为中心的商业模式和大量股票发行后，BitMine 的股价下跌。 报道称，BitMine 在三个月内筹集了 100 亿美元购买 ETH，缩小了其对净资产价值的溢价，并引发了投资者的疲劳。 克里斯代尔认为投资者应该直接购买以太坊，而不是通过 BitMine 不断稀释的股票支付溢价。

BitMine 的本周，做空机构 Kerrisdale Capital 发布了一份批评报告，质疑该公司的商业模式，导致该公司股价受到重创。该报告于周二凌晨发布，指责BitMine 过度依赖激进的股票发行来推动其以太坊收购——称其为“一种时间不多了的策略”。股价最初下跌超过 5%，随后回升至 60 美元的小幅收盘价，但围绕其长期模式的争论正在迅速升温。

Kerrisdale以对估值过高的加密货币公司进行犀利解读而闻名的BitMine，近日透露正在做空BitMine股票。该公司的主要论点是什么？BitMine实际上是在大量抛售新股——短短三个月内价值约100亿美元——以购买更多以太坊，押注不断上涨的代币价格能够抵消稀释。报告称，该公司净资产价值（NAV）的溢价已从8月份的2倍缩减至9月底的1.2倍。简而言之，投资者为那些可以通过直接持有ETH以更便宜的价格买到的东西支付了过高的价格。

“一种正在走向灭绝的模式”

BitMine 曾是一家比特币矿机公司，今年早些时候转型成为以太坊资金管理公司，将全部精力都放在了积累 ETH 上。目前，该公司持有约 283 万个 ETH，价值约 125 亿美元，是 ETH 的最大公共持有者。但 Kerrisdale 表示，这种模式只有在投资者购买新股的速度超过公司发行速度的情况下才能奏效。报告直言不讳地指出：“这是一个炒作、股权稀释和短暂反弹的循环。”

这位做空者在批评BitMine最新3.65亿美元股票发行时也毫不留情。管理层称其“实质增值”，但Kerrisdale辩称，这实际上是“一次折扣赠予”，并指出了交易附带的认股权证。该公司表示，反复抛售股票已经让投资者感到疲倦，他们现在预计每次上涨之后都会出现新一轮融资。

领导层面临压力

Kerrisdale 甚至将矛头指向了 BitMine 的领导层，将执行主席 Tom Lee 与 MicroStrategy 的 Michael Saylor 进行了比较。报告称：“Tom Lee 带来了知名度，但没有 Saylor 那种狂热的信任。” 这表明 BitMine 缺乏必要的魅力或稀缺性，无法通过持续稀释来维持投资者的热情。Kerrisdale 警告说，如果没有明显的差异化，BitMine 可能会沦为“又一只追逐以太坊尾巴的库存股”。

尽管如此，加密货币国债市场的竞争仍在快速加剧。据 The Block 报道，类似的美国上市公司预计将在 2025 年筹集超过 1000 亿美元的资金。这意味着即使是微小的失误也可能导致投资者转向更精简或更透明的替代方案。

Kerrisdale 的观点：“直接购买以太坊就好”

尽管报告语气严厉，但 Kerrisdale 澄清说，其并非看跌以太坊本身，只是看跌 BitMine 提供以太坊敞口的方式。该公司认为，任何看好 ETH 的人最好直接购买代币，进行质押以获取收益，或者在市场扩张后持有 ETH ETF。Kerrisdale 表示，这样做可以避免持有 BitMine 股票带来的持续稀释和溢价膨胀。

这也不是 Kerrisdale 在加密货币领域第一次犯错。该公司此前曾瞄准 Riot Platforms 和 MicroStrategy，这两家公司都公开反击了。目前，BitMine 尚未对最新的做空报告做出回应，但损失可能已经造成。即使股价略有回升，投资者头顶上悬而未决的问题依然清晰：BitMine 的股票发行速度能超过其实际价值增长的速度多久？