PIPE模式对比特币财务公司是否已走向失败？近期两笔备受关注的交易——KindlyMD (NAKA) 和 Strive (ASST) 的股价暴跌，似乎为这一问题提供了答案。

PIPE，即私人投资公共股权（Private Investment in Public Equity），是一种融资机制，允许机构投资者以预定价格（通常低于市场价值）直接从上市公司购买股票。这种方式使公司能够快速筹集资金，而无需经历传统公开发行的漫长且昂贵的过程。

PIPE 交易通常被反向并购或通过特殊目的收购公司（SPAC）上市的企业所采用，并逐渐成为希望迅速扩大比特币持有量的比特币资金公司的首选融资策略。

然而，尽管这些公司竭尽全力，最近的例子表明，PIPE 模式不仅难以实现股东价值，反而在快速消耗投资者资本。

本文是 CoinDesk 比特币国债主题周系列报道的一部分，由 Genius Group 赞助。

PIPE案例研究

一个典型的例子是医疗保健公司 KindlyMD (NAKA)，该公司于2025年5月完成反向合并，比特币财务公司 Nakomoto 成为其全资子公司，著名比特币倡导者 David Bailey 担任首席执行官。这笔交易的核心是一项PIPE融资交易，筹集了5.63亿美元的总收益，主要用于购买比特币。

此外，该公司还发布了2亿美元优先担保转换债券给 Yorkville Advisors 的通知，后来该协议被关闭并替换为另一张纸条。最终，融资总额达到7.63亿美元。

PIPE 的条款如下：首轮融资 5.1 亿美元，每股 1.12 美元，于 5 月完成；随后完成额外的5150万美元融资，6月份每股价格为 5 美元。

这些资金被用于积累比特币，NAKA 在 7 月份以 230 万美元购买了 21 个比特币，并在 8 月份以 6.79 亿美元购买了 5,743 个比特币。 然而，尽管比特币储备迅速增加，该公司的市场表现却未能同步增长。

自5月份反向合并以来，NAKA 的股价已从30美元的高点跌至目前的0.80美元，跌幅超过95%。其市场净资产价值（mNAV）也已跌破1，表明市场对该公司的估值低于其持有的比特币和资产的价值。

另一个采用 PIPE 策略的公司是 Strive (ASST)，由 Vivek Ramaswamy 创立。该公司于 5 月通过 SPAC 交易与 Asset Entities 合并，并于 2019 年完成。九月。

Strive 通过每股 1.35 美元的 PIPE 筹集了 7.5 亿美元的总收益，比 ASST 合并前的股价高出 121%。

所得款项用于购买 5,885 枚比特币，且该结构完全无债务。除了 PIPE 之外，Strive 还宣布了一项 4.5 亿美元的股票暂售计划和一项 5 亿美元的股票回购计划，旨在抵消股权稀释。

该公司还签署了一项全股票交易，以低于其堆栈价值的价格收购另一家比特币财务公司——Semler Scientific 及其 5,048 比特币。

如果获得批准，即将收购 Semler Scientific将使 Strive 的比特币持仓量增至 11,700 BTC。然而，尽管采取了这些举措，ASST 的股价表现却与 NAKA 的走势如出一辙，较 5 月份的历史高点暴跌逾 90%，最高曾达到 12 美元，目前股价约为每股 1 美元。与 NAKA 类似，ASST 的市净率略低于 1。

谨慎才是前进的方向

NAKA 和 ASST 的糟糕表现使人们对至少另外两笔尚未完成的比特币国库 SPAC/PIPE 交易产生了质疑。

其中之一是由杰克·马勒斯（Jack Mallers）领导的 Twenty One Capital（XXI）与 Cantor Equity Partners（CEP）的合并。该公司早在4月份就宣布了PIPE交易，成为第三大比特币资金管理公司，持有43,514枚比特币。与之前的PIPE交易一样，合并后最初的热情推动 CEP 的股价从10美元上涨至60美元，但目前股价已回落至20美元左右。

此外，由 Adam Back 领导的比特币标准财务公司 (BSTR) 计划通过 SPAC 与另一家 Cantor 公司 (CEPO) 合并上市，目标是筹集总计 35 亿美元，其中通过 PIPE 筹集最多 15 亿美元，预计将于第四季度推出。

在消息公布后的最初兴奋中，CEPO 股价最高达到 16 美元，随后回落至 10.50 美元区域。

总而言之，这些交易表明，虽然 PIPE 是比特币资金公司快速融资的一种方式，但它们也是需要谨慎对待的潜在风险投资。