2025年10月31日 | 05:10

全球最著名的比特币重仓股资产负债表已恢复盈利——但曾经围绕 Strategy Inc.（前身为 MicroStrategy）的兴奋之情似乎正在消退。

公司发布第三季度盈利28亿美元，扭转了去年同期的巨额亏损局面。这一转变几乎完全得益于其价值690亿美元的比特币持有量带来的账面收益，比特币价格在本季度飙升至历史新高。然而，股东们似乎并没有庆祝，而是在问一个更棘手的问题：接下来会发生什么？

账面上的利润，实际面临的压力

自从迈克尔·塞勒五年前将公司业务重心从企业软件转向数字资产积累以来，Strategy 的命运就一直如此。比特币的轨迹。但根据1月份通过的新会计准则，该公司必须每季度重新评估其加密货币持有量——这一变化使财务报表变成了比特币的镜像。挥发性

该术语指的是加密货币价格在特定时间段内偏离其平均值的程度。

“>波动性.

在最新报告中，这些持股的收益远远超过其他所有项目。如果没有这些持股，Strategy 的运营依然会比较精简，其传统的软件业务对盈利贡献甚微。

与此同时，该公司表示正在“为进军全球信贷证券市场奠定基础”，这预示着其业务将转向债务和结构性产品。杠杆作用

利用借入资金为投资或项目融资，旨在增加潜在回报的做法。

杠杆其在国际比特币市场中的地位。

不断缩水的溢价

Strategy公司的股票曾被视为对数字稀缺性的大胆押注，如今其溢价已远不及以往。在其巅峰时期，该股股价曾超过公司比特币净资产价值的两倍——投资者将其视为对其远见卓识的回报。如今，这一数字已跌至1.3倍左右，反映出投资者信心的减弱以及对公司融资策略日益增长的不安。

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融资疲劳和积累速度放缓

Saylor 的优先股计划曾被宣传为永续比特币购买机器，但一直难以吸引买家。尽管比特币今年屡创新高，但疲软的需求迫使该公司缩减了新的购买规模。

此前承诺不会以低于净资产值2.5倍的价格发行普通股，旨在消除投资者对股权稀释的担忧。然而，新股发行很快恢复，加剧了投资者对其商业模式可能过度扩张的疑虑。

一份正在审视中的遗产

该公司从软件开发商到准比特币的历程ETF

交易所交易基金

ETF这仍然是华尔街最大胆的企业转型之一。数十家规模较小的公司纷纷效仿，将公司资金直接用作加密货币交易工具。但Strategy股价的下滑——较去年峰值下跌约45%——表明，一旦新鲜感消退，维持市场热情是多么困难。

然而，对塞勒而言，长远战略并未改变。他认为比特币是“卓越的企业储备资产”，这一理念始终指导着Strategy的每一步行动，无论市场周期如何波动，股东的耐心如何变化。

最新的盈利数据或许在纸面上证实了这种观点，但除非该公司能够重获溢价并吸引长期资本，否则Strategy面临的最大挑战可能不是波动性，而是其自身投资者的信心疲劳。