Coinbase (COIN) 第三季度财报表现超出市场预期，但华尔街分析师对这家加密货币交易所的未来发展路径存在显著分歧。尽管交易收入和调整后EBITDA分别达到10.5亿美元和8.01亿美元，均高于预期，但分析师们对Coinbase的长期增长潜力及成本控制能力的看法却大相径庭。

分析普遍认为，衍生品交易、订阅服务以及Deribit的整合是推动业绩超预期的主要因素。然而，针对这些数据背后的意义，分析师们的观点开始分化。

巴克莱分析师本杰明·布迪什 (Benjamin Budish) 虽然肯定了Coinbase的短期表现，但他警告称，第四季度成本上升和利润率下降可能成为隐忧。他指出，运营费用增加主要是由于招聘和收购等活动所致。基于此，布迪什将目标股价从361美元下调至357美元，并下调了2026年的盈利预期。

相比之下，Clear Street 的分析师 Owen Lau 更为乐观。他将Coinbase的目标价从405美元上调至415美元，并强调该公司在跨境B2B支付领域的潜力。Lau特别提到Coinbase与花旗集团和Shopify的合作，认为基于稳定币的商户支付方式可能会挑战传统支付渠道。他还指出，监管方面的进展（如美国可能通过的《Clarity Act》）可能成为推动“山寨币之夏”的催化剂。

Benchmark 的 Mark Palmer 同样持积极态度，维持对Coinbase的买入评级和421美元的目标价。他认为此次盈利标志着Coinbase重回正轨，并强调了订阅收入的重要性——该收入环比增长14%。Palmer还指出，Coinbase在推动机构更广泛采用数字资产方面发挥了关键作用。

花旗银行也表达了乐观情绪，强调Coinbase不断扩展的业务线正展现出强劲势头。以彼得·克里斯蒂安森为首的分析师团队表示，公司在签署新的“链上即服务”（onchain-as-a-service）合作协议方面取得了令人鼓舞的进展，其中包括与三星和多家银行的合作。此外，公司“万物交易所”（Everything Exchange）的愿景正在逐步实现，期权交易已上线，期货交易量预计将持续增长。

花旗重申了对Coinbase股票的买入评级，并维持505美元的目标价，同时指出待决的数字资产改革有望改善市场准入，并释放“被压抑已久的创新浪潮”。

然而，Compass Point 的 Ed Engel 则发出警告，认为成本增长超过收入增长将使Coinbase在加密货币市场降温时处于脆弱地位。他大幅下调了对Coinbase 2026年EBITDA的预期，并将目标股价从277美元下调至266美元。Engel对稳定币和质押收入能否持续增长持怀疑态度，尤其是在利率下降和散户对加密货币热情减弱的情况下。

伯恩斯坦（Bernstein）则指出，尽管该季度业绩低于市场预期，但Coinbase正处于“一代人业务发展的道路上”，其命运并非仅仅受加密货币价格走势的影响。报告提到，Base应用程序面向数百万用户推出，同时Base代币同步发行，这可能标志着Coinbase迎来“加密货币版Venmo”时刻，向主流市场迈出重要一步。该券商重申了对Coinbase股票的“跑赢大盘”评级和510美元的目标价。

分析师们的最大共识在于Coinbase在衍生品和稳定币相关产品领域的持续扩张。然而，一些隐忧依然存在，例如佣金率下降以及来自Circle Internet (CRCL)的竞争加剧。后者正试图将其USDC稳定币的更多交易量转移到自己的平台上。

总体来看，Coinbase的短期成功显而易见。但由于加密货币市场持续波动，且公司在增长方面投入巨资，其长期前景取决于B2B支付和代币化资产等新收入来源能否快速扩张，从而证明这些投资的合理性。

目前，分析师对Coinbase的目标价区间为266美元至510美元，这一差距既反映了公司正在追逐的机遇，也体现了如果失败所面临的风险。