今日，被称为“香港加密第一股”的Hashkey正式登陆资本市场。然而，其上市首日的表现却令投资者感到失望：

Hashkey的IPO认购倍数高达395倍，发行价定为6.68港币。但开盘后不到半小时，股价便迅速下挫，最低跌至6.12港币。若非疑似有大资金护盘，盘面走势可能更加难看。

关于这家公司，我在其IPO之前已讨论过两次。今天，我再次阐述对其未来发展的担忧，希望读者能够理解。

在此，我先声明两点：

第一，我与Hashkey并无任何私人恩怨。我对肖风老师非常敬重，并荣幸地成为他的微信好友，也与Hashkey团队中的不少人相识。

第二，Hashkey的未来发展不仅取决于团队的努力，还受到许多外部因素的影响，这些内容不便展开。

作为加密行业的核心业务之一，交易所常被视作行业风向标。许多人将Hashkey对标为“香港版Coinbase”，但这种对比存在很大的误导性。

从业务模式上看，Hashkey确实与Coinbase类似，均主打合规化运营，且业务布局也有相似之处。然而，两者所处的市场环境却截然不同。

首先，Coinbase背靠美国市场，依靠美国政府的强大行政手段，成功驱逐了币安、OKX等离岸交易所，独占北美这一肥沃市场。此外，Coinbase在加拿大、欧洲等美国盟国拓展业务时也享有优先权，这些地区同样对离岸交易所进行了清理。

从市场规模来看，北美和欧洲仍是全球最大的加密市场，而当地的华人用户群体也在其中占据重要地位。

尽管合规化增加了运营成本，但凭借政府的支持，Coinbase得以从容发展。目前，Coinbase市值接近700亿美元，市盈率仅为20倍，这样的估值对于一家新兴行业的龙头企业而言，几乎没有泡沫。

相比之下，Hashkey的情况则复杂得多。真正能为其提供支持的，或许只有“半个”香港政府。

一方面，作为香港政府宣布拥抱加密行业的代表性企业，Hashkey在面子上自然需要得到一定的支持；但另一方面，实际情况却不容乐观。

在美国，Coinbase的上币流程基本属于商务问题，政府干预较少。不仅如此，在《天才法案》（稳定币相关）和《清晰法案》（加密资产相关）等关键规则的制定中，Coinbase都深度参与并拥有较大影响力。

而在香港，Hashkey的上币业务几乎陷入停滞，其在规则制定方面的角色也仅限于外部顾问。

更重要的是，香港本身是一个离岸金融中心，其主要腹地市场是中国大陆。然而，此次香港的加密政策严格禁止中国大陆用户参与，迫使Hashkey只能转向海外市场。

在欧美市场与Coinbase竞争几乎是不可能的任务，尤其是在当前东西方对立加剧的背景下，这些国家普遍倾向于选择站队。

而转向亚非拉市场，则意味着Hashkey将与币安、OKX等一流离岸交易所正面交锋。

即便强如Coinbase，在这些市场中也不得不面对被离岸交易所压制的局面。

因此，香港对Hashkey的支持力度有限。一方面，其腹地市场（中国大陆）无法涉足；另一方面，本地市场规模又相对较小。

此次能够顺利IPO，香港已给予了相当大的支持。

值得一提的是，Hashkey此前曾发行过$HSK代币，承诺拿出利润的20%用于回购。但由于公司尚未盈利，回购计划至今未能实施。

理论上，$HSK代币可被视为对应20%的股份。以下是$HSK代币的走势图：

如果根据$HSK代币1亿美元的市值倒推Hashkey的整体估值，其合理市值应为5亿美元，约合40亿港币，对应股价约为1.45港币。

希望我的计算有误，也希望Hashkey未来能够有更好的发展。