稳定币推动短期国债需求持续上升

当前稳定币总供应量约为3000亿美元，受加密市场波动及《GENIUS法案》实施节奏影响，近期增速放缓，但渣打认为此为周期性现象。预计到2028年底，稳定币市值将达2万亿美元，其中约三分之二来自新兴市场，带来显著新增短期国债配置需求。 在《GENIUS法案》框架下，合规稳定币发行方需持有高质量流动性资产，短期美国国债成为核心储备选项。因此，需求集中于0至3个月期限的前端收益率曲线区间。综合稳定币扩张与美联储储备管理操作，至2028年前新增短期国债需求或达2.2万亿美元。 相较之下，国会预算办公室估算同期净新增短期国债供给约为1.3万亿美元，意味着可能出现约0.9万亿美元的供给缺口。若不调整发行结构，短期国债或将面临结构性短缺压力。

潜在发行结构调整与市场影响

为弥补供需失衡，财政部可考虑提高短期国债占可流通债务比例。若在三年内提升2.5个百分点，理论上可新增约0.9万亿美元发行规模。一种实现路径是减少长期债供给——例如暂停30年期国债拍卖三年，以腾挪资金转向短期品种。 尽管历史曾有类似操作，但当前财政赤字水平高于2002年至2006年时期，背景不同，风险需审慎评估。分析师指出，长期债供给减少可能引发期限溢价变化，但二者并无直接因果关系。过度依赖短期融资将增加再融资滚动风险，若市场质疑货币政策独立性，也可能加剧“财政主导”担忧。 此外，更大规模、更频繁的短期国债拍卖，在需求疲软时可能放大市场波动。短期内可能出现“牛市式扁平化”：长端收益率相对下行，但渣打仍维持基准情景——未来一年收益率曲线呈“熊市式陡峭化”，预测2026年10年期美债收益率接近4.6%。

稳定币从金融工具迈向日常使用

全球领先稳定币发行方Tether目前流通规模约1850亿美元，持有超1200亿美元美国短期国债，已跻身主要持有者行列。其首席执行官表示，公司可能进一步扩大持仓，目标成为全球前十大短期国债买家之一。 与此同时，渣打预警，到2028年，稳定币增长或从美国银行体系抽走最多5000亿美元存款资金，促使资本由传统银行向政府债券市场转移。 在监管层面，《GENIUS法案》确立联邦稳定币发行框架，美国证券交易委员会（SEC）也发布指引，明确经纪商处理稳定币业务的资本要求。行业领袖频繁与白宫会面，立法者正就更广泛市场结构立法展开谈判，并探讨带收益属性稳定币的可行性。 消费者行为亦同步演进。一项由BVNK联合Coinbase、YouGov与Artemis开展的全球研究显示，稳定币正逐步进入储蓄、零售消费与日常支付场景，成为实际使用的“日常货币”。