矿企转型潮：从挖矿到AI算力的结构性迁移

过去十余年，比特币矿企作为PoW网络的核心力量，曾是加密市场的成本锚点。然而，随着挖矿难度持续攀升、单位收入不断下降，矿企正面临前所未有的生存压力。在此背景下，资本市场对人工智能叙事的高度追捧，使矿企凭借现成的电力、土地、冷却系统与数据中心基础设施，成为AI扩张周期中最现实的承接方。 这一转变并非偶然，而是由多重因素共同推动的结果。在现金流承压的寒冬中，部分矿企被迫出售资产以维持运营；而在另一端，已有企业成功签下数百亿美元级别的AI算力订单，开启长期稳定收益的新篇章。这标志着一场从加密市场向人工智能领域的结构性迁移已然启动。

困境中的求生：卖币与破产清算频发

2026年初，比特币挖矿难度单周上涨15%，达144.4T，创下2021年以来最大增幅。网络算力回升至1ZH/s，但hashprice跌至约23.9美元/PH/s，创多年新低。在减半效应持续释放的背景下，矿企普遍进入防御模式。 比特小鹿披露其自有比特币持仓已降至零，当周产出与出售完全对等，引发市场广泛担忧。与此同时，NFN8 Group在美国德州申请破产保护，核心矿场火灾叠加租赁负担与收入断崖式下跌，导致负债超百万美元，5000台矿机估值不足5万美元。这些事件成为矿企生存危机的缩影。

转机显现：巨额订单催生第二春

面对困局，矿企迅速转向高增长的AI/HPC领域。据公开数据统计，截至撰稿时，包括IREN、CIFR、HUT、TeraWulf等在内的六家矿企累计斩获约385亿美元的AI/HPC订单。其中，TeraWulf与Fluidstack签订的128亿美元合同、IREN与微软达成的97亿美元五年协议尤为引人注目。 这些订单不仅带来可观收入，也显著提升企业估值。多家企业财报显示，其AI/HPC业务收入占比已从不足15%跃升至40%–60%。相比挖矿的周期性波动，AI算力租赁被视为一条更具可持续性的现金流管线。

财报透视：转型路径清晰可见

2026年第一季度财报季揭示了矿企系统性转型的趋势，多家公司明确将重心转移至人工智能基础设施建设。

TeraWulf：手握超128亿美元合同的算力先锋

TeraWulf 2025年全年营收达1.685亿美元，同比增长20.3%。其中，高性能计算（HPC）租赁业务贡献1690万美元。目前，该公司已签约522MW容量，获得65亿美元融资用于扩建数据中心，成为当前最典型的AI转型样本。

IREN：微软合作下的“小巨头”崛起

IrisEnergy（IREN）截至2026年1月31日持有现金及等价物28亿美元。本财年通过预付款、可转债、GPU租赁等方式累计获得资金超92亿美元。计划新增部署14万块GPU，预计2026年底实现34亿美元年度经常性收入，展现出极强的资本整合能力。

Hut8：特朗普家族支持下的转型代表

Hut8 2025财年托管服务收入达960万美元，持有约14亿美元现金与比特币储备。其子公司AmericanBitcoin（ABTC）全年营收1.852亿美元，部署算力约25EH/s，BTC储备突破6000枚。作为受关注的加密矿企之一，其转型动作备受市场瞩目。

CIFR：品牌重塑完成，锁定亚马逊55亿美元订单

CipherDigital（原CipherMining）已于2025财年完成品牌更名，并与亚马逊达成55亿美元数据中心租赁协议。此外，通过5.4%股权换取谷歌为Fluidstack提供14亿美元担保，进一步强化供应链地位，彰显其向基础设施服务商的深度转型。

RIOT：卖币建厂，激进布局数据中心

RiotPlatforms 2025年营收达6.474亿美元，较前一年大幅增长。公司于1月出售1080枚比特币，套现约9600万美元，用于购买Rockdale地块开发数据中心项目。同时与AMD签署协议，部署25兆瓦关键负载容量。机构StarboardValue认为，其潜在估值或高达210亿美元。

MARA：坚定持有比特币，同步布局AI数据中心

尽管2025年第四季度收入同比下降6%，但MARA管理层强调对比特币的长期信心未变。公司与Starwood Capital Group合作，在现有矿场基础上建设面向AI与云计算客户的数据中心。消息发布后股价盘后一度上涨17%，反映市场对其双轨战略的认可。

CORZ：数据中心收入猛增，核心订单来自CoreWeave

CoreScientific（CORZ）2025年第四季度总营收7980万美元，虽同比下滑，但数据中心托管收入达3130万美元，远高于2024年的850万美元。毛利润升至2080万美元。公司计划将可租赁容量扩展至1.5吉瓦，预计2026-2028年AI业务推动营收复合增长60.9%，目标2028年达15亿美元。

其他转型代表：更名、退出、全面转向

Bitfarms宣布总部迁至美国并拟更名为KeelInfrastructure，加速基础设施转型。此前已完成3亿美元债务转项目融资，并出售拉美矿场。另一家矿企BitDigital则彻底转向以太坊生态，停止比特币挖矿，加码质押与HPC/AI战略。其子公司WhiteFiber已上市，持有股份市值超4.57亿美元。 Galaxy、比特小鹿、Cleanspark、灿谷等仍在推进转型，其中灿谷于2月完成1050万美元融资并获额外6500万美元投资承诺，或加快布局进程。

资本逻辑：押注结构性赢家而非泛化叙事

市场对矿企转型的态度正在快速分化。摩根大通指出，2026年初，14家在美上市矿企与数据中心运营商总市值升至约600亿美元，环比增长23%，远超标普500同期涨幅。但随着新一轮AI模型密集发布，市场情绪转向谨慎，相关股票出现回调。 摩根士丹利随后给予CIFR与WULF增持评级，下调MARA至减持。而到2月底，随着订单兑现与股价修复，风向再度反转。分析认为，在高做空比例与长期低成本电力合约支撑下，具备执行力、资源禀赋与供应链嵌入能力的企业，正被资本重新定义为真正的基础设施供应商。 最终，矿企的未来取决于三要素：能否快速完成算力形态迁移、是否拥有规模化电力与土地优势、能否有效融入AI上游供应链。在这场浪潮中，选择已不再重要，关键在于能否成为被资本筛选出的结构性赢家。 大风已起，唯有顺势而为，方能避免沦为历史。