估值争议：28倍市销率背后的投资疑虑

OpenAI当前以8500亿美元估值推进新一轮融资，参与方包括英伟达、亚马逊和软银。这一数字已令多数公开市场投资者望而却步。若以2026年预期营收为基准，对应市销率高达28倍，显著高于英伟达约12倍的水平。 交易公司Explosive Options创始人Bob Lang指出，尽管认可OpenAI的护城河与技术优势，但认为其上市首日估值对投资者而言并不合算，尤其在估值倍数超过行业标杆英伟达的情况下，他本人不会参与公开市场投资。 Lang同时强调，真正受益者将是早期持股机构与超大规模云服务商，他们可通过IPO实现资产套现。 知名做空投资人Jim Chanos则以英伟达为参照，质疑OpenAI的估值逻辑：英伟达具备高增长、高利润与强现金流，而OpenAI尚处持续亏损阶段，为何能获得更高估值？

盈利路径存疑：烧钱至2030年，市场能否买账

据内部预测，OpenAI至少将持续亏损至2030年。这一长期投入周期令习惯于盈利导向的公开市场投资者感到不安。 部分投资者担忧，IPO募集的资金是否足以支撑其走向盈利，抑或未来仍需再度融资，从而稀释现有股东权益。 Siebert Financial首席投资官Mark Malek虽表示可能在IPO后建仓，但将严格控制仓位规模，类比其当年投资Palantir的经验。他指出，尽管Palantir市销率已达49倍，但其成本结构更具弹性——失去政府合同可裁员应对；而OpenAI一旦建成数据中心，便难以轻易终止，其运营模式更像满载货物的货轮，灵活性受限。 摩根大通分析师亦提醒，尽管OpenAI推出广告功能有助于用户留存，但在宣布大规模芯片与数据中心支出计划后，客户情绪呈现“喜忧参半”态势。 部分投资者已明确表态，一旦OpenAI上市，将考虑做空其股票，押注市场对其漫长盈利路径容忍度有限。 Chanos进一步提出核心观点：“应做多芯片产出，做空芯片存放地。”意指运营数据中心本身并非高回报业务，而OpenAI商业模式高度依赖巨额算力投入，存在结构性风险。 他同时指出，目前关于OpenAI的财务信息严重不足，难以深入分析，但预计一旦提交IPO申请，公开市场将就其竞争格局展开激烈辩论：是赢家通吃，还是如云计算般分散？或是如搜索引擎般由一家主导并长期保持优势？当前各模型仍在不断相互超越，尚未形成稳定格局。

竞争对手搅局：Anthropic分流资金与关注度

OpenAI的IPO进程正面临来自竞争对手Anthropic的挑战。在摩根士丹利年度科技大会上，其首席执行官Dario Amodei透露，公司年化营收运行率已翻倍至200亿美元。近期完成新一轮融资后，估值达3800亿美元，其企业级产品Claude Code销售势头强劲。 The Information报道指出，Anthropic未来数年在模型训练与运营方面的成本支出预计将远低于OpenAI。部分投资者开始认为，凭借在企业客户市场的成功——该群体愿意为高质量服务支付溢价——其长期盈利能力或优于OpenAI。 随着Anthropic同样筹备上市，两家公司的潜在IPO或将形成竞争，进一步分散投资者的资金与关注焦点。Chanos等投资者明确表示，更倾向Anthropic相对克制的算力投入策略，认为这是一种更为审慎、更具可持续性的商业路径。