加密资产监管边界明晰化：两机构联手推出分类指引

美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）本周共同发布了一份阐释性指南，旨在进一步厘清“哪些加密资产属于证券、哪些不属于”的监管界限。此举被视为对长期争议的豪伊测试适用范围作出实质性回应，为市场提供了一定程度的确定性。

核心判定标准：从“资产属性”转向“交易结构”

该指南强调，是否构成投资合约的关键，不再仅取决于代币本身性质，而在于其发行与营销方式是否满足豪伊测试条件——即是否存在对第三方努力的依赖以及对收益的合理预期。

根据文件内容，若数字资产以“代币化”形式发行，并具备投资合约特征，则被归类为“数字证券”，由SEC主导监管。相反，用于支付的稳定币、数字收藏品、非收益型数字工具等原则上不属于证券范畴。

但需注意例外情形：若发行方通过“碎片化”销售、承诺回报或结构性设计使代币具备证券属性，即便原本非证券，也可能被纳入监管范围。

监管协同机制：双机构分工明确

SEC主席加里·根斯勒、委员海丝特·皮尔斯和马克·乌耶达在联合声明中指出：“本指南构建了一个清晰的分类体系，表明大多数加密资产并非证券，同时明确了豪伊测试在特定情境下的适用路径。”

CFTC亦表示将依据《商品交易法》框架执行相关规则，强调市场参与者应参考此指引理解两机构之间的监管职责划分。

“商品”定义争议未解，立法成关键补丁

尽管指南试图划定边界，但“商品”这一概念仍存在法律解释分歧。Morrison Cohen律师事务所合伙人杰森·戈特利布指出：“虽然《商品交易法》定义广泛，但指南中的使用方式可能偏离法定含义。”

他进一步说明：“即使某资产不属SEC管辖，也不意味着自动落入CFTC管辖——两者之间仍存在灰色地带。”因此，业界普遍呼吁通过国会推动“市场结构法案”，以实现对非证券类加密资产的法定管辖确认。

国会进展：法案审议重启，共识初现

共和党众议员（蒙大拿州）虽肯定指南“积极意义”，但警告其可能因政府更迭而被推翻，主张必须通过立法固化规则。

参议院方面已启动讨论。怀俄明州参议员预计四月底将开展法案审议修正程序；南卡罗来纳州参议员透露在伦理条款、决议人数等议题上接近一致；纽约州参议员则表达乐观态度，认为正式审议有望迅速推进。

此外，关于稳定币“提供收益”的表述问题，有政治观察认为可能达成妥协方案：要求发行方避免使用类似银行产品的术语，防止误导消费者，但具体细节尚未公开。

预测市场冲突加剧：多州出手遏制

与此同时，围绕预测市场平台Kalshi的监管风暴持续升温。内华达州法院裁定，要求其暂停提供体育、选举及娱乐事件相关的合约至少两周，听证会定于4月3日举行。

主审法官指出，这些产品可能触碰州博彩法规红线，且联邦监管是否优先尚无定论，当前难以支持豁免主张。

各州强硬应对，行业反制声浪高涨

亚利桑那州司法部长更进一步，以刑事指控方式介入，称Kalshi提供的选举投注违反州法，且禁止未经许可的博彩活动。

该州司法部强调：“选举投注属于全面禁止范畴。”对此，Kalshi联合创始人回应称此举为“过度越权”，严重损害创新生态。

代表内华达州的参议员也公开批评预测市场“公然违反”州与部落法规，质疑其缺乏年龄限制、诚信监控与成瘾干预机制，实质上正演变为“非法体育博彩”。

综上所述，尽管此次SEC与CFTC的指南为加密资产监管提供了重要基准，但若无市场结构法案对管辖权进行法定确立，现有阐释仍可能随行政更替而动摇。短期内，美国加密监管格局的不确定性仍将延续。