主动型加密ETP将引领成熟市场投资新范式

近期数字资产领域迎来结构性转变信号。21Shares首席执行官邓肯·莫伊尔于2025年3月15日在瑞士苏黎世发表观点，明确指出：主动管理型交易所交易产品（ETP）将成为未来复杂加密投资策略的主导力量。这一判断建立在全球监管体系持续完善、机构参与度空前提升的背景下。

从被动追踪到主动驾驭：投资范式演进

过去二十年，交易所交易产品已深刻重构传统金融市场格局。在加密货币领域，该模式的延伸标志着投资逻辑的升级。与仅复制指数或单一资产表现的被动型产品不同，主动型加密ETP依赖专业基金经理实施持续组合管理——包括资产精选、权重调整及多策略运用，核心目标在于实现超越基准的超额回报。

莫伊尔强调，加密资产的高波动性、快速迭代的技术生态以及高度碎片化的市场结构，为专业管理提供了独特土壤。相较于被动策略可能遗漏的错配机会，主动管理者能捕捉因信息不对称或市场低效导致的定价偏差，从而创造真实价值。

主动管理的结构性优势：应对复杂生态

与传统股票或债券市场相比，当前加密生态系统包含数千种数字资产，每项均具备独立的技术路径、治理机制与应用场景。同时，协议升级、监管变动与技术创新频繁发生。被动型基金难以对这些动态变化作出敏捷响应。

而主动型管理者则通过持续基本面评估，涵盖网络活跃度、开发者参与度、代币经济模型及竞争壁垒等维度，实现精准调仓：增持潜力项目，减持风险资产。这种自主决策机制带来多重潜在收益：

  • 风险管理：可降低对存在安全漏洞或受监管警示的资产敞口。
  • 主题配置：灵活转向去中心化金融（DeFi）、二层扩容方案或现实世界资产代币化等前沿方向。
  • 估值洞察：结合传统与新型指标识别被低估项目。

2024年行业数据显示，在市场高度分化的环境下，主动型加密基金平均表现普遍优于被动型产品，充分印证了专业证券选择在新兴低效市场中的显著价值。

市场分化催生主动策略黄金期

莫伊尔的预测基于长期观察。在其领导下，21Shares已在欧洲多个交易所推出多款加密ETP。研究发现，随着市场走向成熟，各资产间相关性趋于减弱。这种“脱钩”现象增强了主动管理者通过择时与选股创造超额收益的可能性。

“我们已超越所有数字资产随比特币同涨同跌的阶段，”莫伊尔表示，“去中心化金融、游戏化应用、基础设施等领域正在形成各自独立的周期。这为积极管理创造了理想温床。”

学术研究亦支持此观点。《另类投资期刊》2024年发表的一项研究表明，以信息比率衡量的管理人技能是决定业绩的关键因素。研究指出，加密市场的无效性远高于成熟股市，为主动管理能力释放更大回报空间。

主动与被动：两类工具的本质差异

理解两者区别对投资者至关重要：

  • 管理模式：被动型遵循规则化指数跟踪，主动型由经理人自主决策。
  • 投资目标：被动型追求复制基准，主动型力求超越市场。
  • 成本结构：主动型因人力与运营投入更高，管理费率通常高于被动型。
  • 换手频率：被动型依指数调整，主动型根据市场洞察高频调仓。
  • 适用环境：被动型适合持续牛市，主动型更适配波动或分化市场。

二者服务于不同需求：被动产品提供低成本宽基敞口，主动产品则致力于实现更优的风险调整后回报。

监管赋能：机构入场的关键前提

主动型加密ETP的发展与监管进步同步。美国于2024年初批准首批现货比特币ETF，为更复杂产品的合规路径奠定基础。欧洲监管机构（如德国、瑞士）早已建立清晰的加密ETP监管框架。

这些进展极大提升了机构信心。大型资管公司、养老基金与保险公司已将加密资产纳入合法资产类别。然而，多数机构要求受监管、透明且具备专业管理能力的投资工具。由21Shares等成熟发行方提供的主动型加密ETP恰好满足上述标准，涵盖机构级托管、每日净值披露及交易所上市服务。

此外，区块链分析与合规工具的深度融合，使主动管理者能够实时筛查潜在法律风险。例如，可排除涉及证券法争议或在限制司法辖区运营的资产。这对寻求合规入口的金融机构而言，构成关键竞争优势。

从投机到战略配置：市场成熟化进程加速

加密市场正经历深刻转型。交易活动逐步从非持牌离岸平台转移至受监管交易所。主经纪商服务、衍生品工具等基础设施日趋完善，接近传统金融水平。投机行为减少，战略性长期配置比例上升。

在此背景下，投资者亟需精细化工具来表达复杂观点。被动型比特币ETP仅提供对网络的简单看涨押注；而主动型多资产加密ETP则允许投资者聚焦去中心化计算、隐私技术或特定生态系统的增长潜力。这种精细度与机构在私募股权、风险投资等另类资产中的配置方式高度一致。

产品创新紧跟趋势。近期提交给欧洲监管机构的文件显示，计划推出专注于质押收益、去中心化治理代币及代币化房地产的新型ETP。此类产品本质上依赖主动管理完成质押操作、治理投票与资产估值，无法由被动策略胜任。

结语：主动管理时代的到来

邓肯·莫伊尔的前瞻预示着加密投资进入新阶段。当市场摆脱早期投机属性，迈向制度化与专业化，对复杂、主动管理型工具的需求将持续攀升。主动型加密ETP在受监管框架内，融合专家判断、战略选品与动态风控，展现出强大吸引力。尽管被动型产品仍将满足低成本、广泛暴露的需求，但加密资产的高速演化特性，为其主动策略的主导地位创造了坚实土壤。监管完善与机构深度参与，共同构筑了数字资产投资的新纪元。

常见问题解答

问：主动型加密ETP究竟是什么？

答：主动型加密交易所交易产品是在正规证券交易所上市的受监管投资工具。不同于追踪指数的被动基金，它由专业经理人自主决定买入、卖出或持有何种加密货币，目标是实现超越市场平均水平的回报。

问：主动型加密ETP与直接持有加密货币有何区别？

答：主动型加密ETP相较直接持有具备多重优势：由专业团队进行管理，规避私钥丢失或黑客攻击风险；采用受监管托管方案，提升安全性；多数司法管辖区税务处理更简便；且可通过传统券商账户便捷访问，无需自行管理密钥。

问：主动型加密ETP是否比被动型更昂贵？

答：通常如此。主动管理涉及研究、交易执行与风险控制等更高成本，体现在管理费中，一般高于被动型产品。投资者为获取潜在超额收益而支付相应费用。

问：哪类投资者最适合主动型加密ETP？

答：特别适合看好加密长期前景但缺乏时间或专业知识深入分析具体项目的投资者。对于机构投资者及财务顾问而言，若需为客户配置受监管、专业管理的数字资产敞口，此类产品是理想选择。

问：主动型加密ETP主要有哪些风险？

答：关键风险包括：管理人表现不及预期、加密资产固有的高波动性、监管政策突变影响持仓、以及托管方或衍生品服务商带来的信用风险。此外，还需关注交易所在流动性不足情况下的买卖价差风险。