DeFi创收超80亿美元：繁荣表象下的结构性隐忧

尽管去中心化金融在2025年实现了约80亿美元的链上收益，其实际收益分布却呈现出显著的“集中”与“循环”特征。研究揭示，该领域收益高度依赖少数协议和特定资产类别，且难以形成可持续的金融产品生态。

整体收益率持续走低

近期数据显示，主流DeFi借贷协议的利率已趋近美联储政策利率水平，稳定币存款平均年化收益率约为3%，低于美国国债同期表现。以太坊及二层网络中价值200亿美元的稳定币资金里，有58%的年化回报率低于3%。

以主流借贷平台为例，USDC与USDT的30日加权平均收益率长期维持在2%左右，反映出流动性激励正在边际递减。

收益来源分化：核心驱动与风险暴露

自动做市商（AMM）交易手续费构成最大收益板块，规模达42亿美元，其中三大头部平台占据总量的62%。然而，对流动性提供者而言，该部分收益波动剧烈，常因异常交易行为导致滑点损失。

管理型收益产品虽旨在优化回报，但未能有效扩大用户基础，市场渗透仍有限。

借贷利息贡献约17.6亿美元，是支撑整个生态的基础。但调查发现，近半数借贷需求呈现“递归结构”——即通过借款资金再次投入高收益产品以获取超额回报。具体来看，以太坊网络中39%的借贷资金用于杠杆化质押，另有11.6%被重新配置至收益型稳定币产品。

新兴赛道进展与瓶颈并存

实物资产类项目创造6亿至9亿美元收益，其中美国国债占比41%成为主导资产，私人信贷占25%。质押收益与最大可提取价值（MEV）亦为重要组成部分。

尽管以太坊在2025年发行了百万级新ETH，但受前置交易机会减少影响，MEV收益占比呈下降趋势。目前约90%的交易通过私有订单流完成，削弱了公开市场的套利空间。

保险与期权市场仍处于萌芽阶段。2025年链上保险保费总额不足550万美元，期权市场规模远小于中心化交易所，增长动能明显放缓。

典型协议案例：收益结构的镜像折射

某知名协议更名后推出的新型产品成为当前收益格局的缩影。凭借3.75%的稳定币存款利率吸引大量资金，其总锁仓价值（TVL）在三个月内增长38%，跃升至行业第四。

运营数据显示，该协议约70%的收益来自链外渠道，包括机构级货币市场基金及实物资产投资；剩余30%则通过链上策略实现，资金经由借贷协议分配至多类收益模型。

结构性启示：从碎片化走向系统化

本研究强调，即便传统金融的收益通过受监管渠道进入体系，其最终再分配仍依托链上机制完成，这构成了当前DeFi利率的“下限支撑”。未来发展方向应聚焦于固定利率产品、利率互换以及结构化分级工具等下一代金融设计。

当前低效且分散的收益结构，或正成为构建更稳健、可扩展金融系统的起点。

核心问题反思

为何DeFi收益规模可观却难具投资吸引力？利率下行主因何在？哪些新型收益模式值得重点关注？