币圈界报道：

稳定币的制度困境：信任依赖与功能缺失并存

国际清算银行总裁帕布罗·埃尔南德斯·德·科斯在日本央行研讨会上深入剖析了当前稳定币生态的核心矛盾。他强调，尽管该类资产在加密领域展现出相对抗跌能力，但其本质仍难以承担真正货币职能，反而潜藏多重宏观风险。

法定货币属性的结构性缺陷

德·科斯指出，稳定币若要成为通用支付工具，必须具备两项基础特性：统一性与可互操作性。然而现实中，不同发行方的稳定币在二级市场常出现价格偏离，尤其在信心动摇时更易引发拒收现象，破坏其作为交易媒介的可靠性。

此外，跨链流通障碍显著。以太坊与Solana上的同名稳定币无法直接互通，虽有跨链桥尝试连接，却引入新的技术与治理风险。这种碎片化导致流动性割裂，阻碍了网络效应的形成，使稳定币始终困于生态闭环之中。

对金融体系的五大潜在扰动

演讲进一步揭示，若稳定币被大规模采纳，将可能引发五类深层影响。首当其冲的是信贷收缩风险——当存款转向稳定币，银行融资成本上升，贷款供给受限，加剧金融顺周期性。

其次，非银机构主导的狭义银行模式削弱了传统银行体系的流动性调节功能，一旦危机爆发，央行恐再度被迫充当最后做市商，重演历史应对模式。

最严峻的威胁来自金融完整性受损。由于公共区块链的去中心化特性，稳定币极易游离于反洗钱与反恐融资监管之外。现有数据显示，其已成为加密领域非法交易的主要载体。

同时，美元稳定币在新兴市场的普及将侵蚀本地货币政策独立性，类似“数字美元化”趋势可能通过资本自由流动渠道传导至本币贬值压力。

财政层面亦受冲击。稳定币发行方持续购入美国国债，短期内支撑债市，但长期看将稀释政府铸币税收益，并为跨境逃税提供新路径。

政策路径：监管与融合并举

面对上述挑战，德·科斯提出双轨应对策略。一方面强化现行机制，包括建立强制赎回保障、持币人保护框架、在紧急情况下获取央行流动性支持的通道，以及清晰的破产处置流程。

另一方面，则需推动技术优势与既有金融体系融合。多国央行正在探索需许可的代币化存款平台，如国际清算银行倡导的“统一账本”构想，以及由央行与私营部门共建的“阿戈拉项目”，正是这一方向的实践尝试。

监管成效的现实悖论

尽管日本已通过《资金结算法》构建完善监管框架，但日元稳定币规模仅相当于美元稳定币的万分之一，显示严格立法未必带来市场扩张。

同样，即便部分国家建立了虚拟资产法规，本土稳定币市场仍近乎空白。而未完全合规的泰达币却实现最快增长，印证了监管边界外的套利空间依然存在，也凸显创新与合规之间的张力。

中央银行的信任锚不可替代

德·科斯最终重申，稳定币之所以能维持价值，正是因其依托对法定货币的信任。这反向证明，央行所构建的货币信任机制仍是不可复制的制度基石。

任何技术创新若脱离与中央银行体系的深度整合，终难突破加密生态的局限。真正的支付变革，不在于技术本身，而在于能否重建信任与制度协同。”