币圈界报道：

Cboe或推进加密永续合约转型，监管框架迎来新变局

芝加哥期权交易所（Cboe）正在研究将现有的比特币与以太坊持续期货产品升级为永续合约结构，这一潜在转变标志着其进一步向主流加密衍生品模式靠拢。此举不仅可能提升产品吸引力，也预示着美国合规市场在永续类衍生品领域的深度拓展，加剧与离岸平台之间的竞争。

现有持续合约机制：滚动结算与长期敞口

自2022年进入受监管加密衍生品领域以来，Cboe推出了现金结算型的比特币（PBT）和以太坊（PET）持续合约，通过每日基于现货指数的结算实现自动滚动，使交易者无需手动展期即可维持对标的资产的长期风险暴露。该设计旨在降低传统期货的滚动摩擦，提升操作效率。

市场表现滞后于行业标杆，存在结构性差距

尽管机制先进，但相较芝商所（CME）的比特币期货及期权产品，Cboe的持续合约在未平仓合约规模与日均交易量上仍显薄弱。业内分析指出，其流动性远未达到机构级水平，反映出当前产品在市场认知度与参与深度方面的不足，而CME则凭借成熟架构巩固了作为行业定价基准的地位。

永续合约本质：消除到期日，引入资金费率机制

从持续期货转向真正意义上的永续合约，意味着彻底取消固定交割日，改由资金费率动态调节合约价格，使其具备无限存续期限。这种结构更贴近离岸平台的主流交易模式，有助于吸引追求高杠杆、高频换手的交易群体。

全球市场趋势：永续合约主导杠杆交易生态

币安、OKX与Bybit等离岸平台已成为永续合约的核心交易场所，其比特币与以太坊产品的日均交易额高达61.7万亿美元，显著高于传统期货市场。这一数据凸显了永续合约在高周转率下的主导地位，也促使监管层重新审视合规市场的可替代性。

监管松绑释放信号，市场结构加速演进

5月29日，美国商品期货交易委员会（CFTC）发布新规指导，允许受监管交易所探索更具灵活性的永续类衍生品设计。包括批准Kalshi推出比特币永续事件合约在内的举措，释放出明确信号：监管层正推动美国市场适应新兴交易需求。

交易所策略分化，竞争格局日益复杂

当前美国衍生品市场呈现多元路径并行：CME坚持传统期货模式，以月度/季度到期为机构提供对冲工具；Coinbase则通过中介方式连接离岸永续市场；而Cboe正处于中间地带——其现有持续合约已嵌入类似资金费率的调整机制，最长可达120个月，因此向永续合约过渡可视作现有架构的自然延伸而非重构。

法律争议与股价波动揭示深层压力

CFTC政策调整后，市场迅速反应，多家交易所股价出现异动。6月初Cboe股价下跌9%，随后CME集团与洲际交易所亦受影响。6月18日，CME对CFTC提起诉讼，质疑永续合约应归类为掉期，主张其越权。然而，CFTC坚持立场，强调此为推动市场现代化的重要一步。

机构与交易者面临关键抉择

未来核心在于受监管永续合约能否吸引足够流动性。若机构选择转向合规渠道，部分杠杆交易活动或将从离岸平台回流。但受限于更高的保证金要求、更低的杠杆上限及头寸限制，美国市场虽更注重风险控制，却可能削弱盈利空间。目前尚无确凿迹象表明用户大规模迁移，市场仍在观察监管与效率间的平衡点。尽管Cboe尚未公开表态或提交申请，但在多方博弈下，美国衍生品生态正迈向更激烈的竞争阶段。