币圈界报道：

从通缩幻象到价值重构：以太坊的稀缺性悖论

以太坊曾以“使用即销毁”作为核心营销口号，承诺每笔交易都将永久燃烧部分ETH，从而实现供应缩减。这一理论在2022年合并后一度成立，因新发行量大幅下降，燃烧量超过创建量，形成短暂通缩。然而，随着2024年3月Dencun升级落地，网络活动大规模转向低成本的二层Rollup，主网燃烧量从日均数千ETH骤降至50至70ETH，导致净供应量转为轻微通胀，年化增长约0.2%至0.8%，通缩叙事宣告终结。

“超声货币”的诞生与崩塌

EIP-1559的实施改变了交易费用结构，将基础费用于销毁，使网络越繁忙，销毁量越高。2022年合并后，新币发行量减少90%，为“超声货币”提供了制度基础。当燃烧持续高于发行时，总供应量下降，理论上资产更具升值潜力。该理论一度被追踪平台ultrasound.money验证，成为以太坊区别于比特币的“更硬”资产主张。但2024年之后，这一逻辑被结构性颠覆——活动转移至支付近乎零成本的Rollup，使销毁机制失效，核心经济模型陷入失衡。

扩容成功却反噬稀缺性

Dencun升级引入EIP-4844，通过“blob”数据通道极大降低二层网络成本，使交易费用下降10至100倍。由于需求远低于供给，blob费用趋近于零，使得原本应由主网承担的交易消耗不再产生有效燃烧。每日销毁量锐减，而主网日发行量仍维持在约1700 ETH，导致供应净增。尽管短期内主网高负载时期仍可实现局部通缩，但整体趋势已不可逆地转向温和通胀，标志着“使用越多，越稀缺”的正向反馈循环被切断。

辩护者的声音：弹性稀缺仍是优势

支持者指出，“超声货币”从未承诺永久通缩，而是与需求动态挂钩。在主网拥堵、gas费超过16 gwei时，燃烧依然可能超过发行，实现临时通缩。此外，当前发行率相比工作量证明时代已削减90%，即便处于通胀状态，其年化增速（约0.2%-0.8%）也低于比特币的0.8%固定通胀。同时，约28%-30%的ETH已被质押，实际流通量远低于总供应量，抛售压力被显著稀释。更重要的是，价值存储的核心在于对区块空间的需求增长，而非单纯的供应减少。

质疑者视角：价值捕获机制已然失效

批评者认为，失去“超声货币”不仅是叙事断裂，更是真实价值流失。自2025年初以来，以太坊基础层每日费用收入从近4000万美元跌至约1000万美元，反映出网络未能从广泛使用的活动中获得足够回报。二层网络依赖以太坊的安全性，却仅支付极低费用，形成“免费搭车”现象。例如Robinhood等企业链的分析显示，基础层仅捕获了经济价值的微小份额。若未来存在成千上万个类似网络，以太坊将提供巨大安全保障，却只能获取极少收益，其资产属性面临根本性挑战。

修复方案隐现：下限机制能否重启燃烧

2025年12月的Fusaka升级中埋入关键修复项——EIP-7918，即“blob基础费用下限”。该机制设定最低收费为执行基础费的1/16，防止在平静期费用归零。富达模拟表明，若此规则自Dencun上线起生效，过去93%的日子里将额外燃烧约7860万美元的ETH。Blockworks估算，若提前半年启用，燃烧量可达原水平的八倍。这并非恢复昔日通缩，而是建立最低价值捕获门槛，确保即使在低活跃度下，以太坊仍能从二层活动获取可持续的燃烧收入。

深层对比：两种稀缺性的本质差异

将比特币的“健全货币”与以太坊的“超声货币”并置，可发现二者本质不同。比特币提供确定性稀缺，供应上限2100万枚，按时间表减半，通胀率渐进趋零。它放弃效用，换取绝对确定性。以太坊则提供弹性稀缺，供应随需求波动，高使用率时通缩，低使用率时温和通胀。其吸引力在于“越活跃，越稀缺”，但这也意味着稀缺性依赖于是否在主网发生。当网络选择高效廉价路径，便牺牲了燃烧能力。因此，这不是优劣之分，而是产品定位差异：一个追求确定性，一个追求效用驱动的动态稀缺。

持有者的现实抉择：效用还是稀缺？

“超声货币”的衰落是否影响价格尚无定论。在该叙事最盛时期，ETH表现强劲；此后，无论相对比特币或历史高点均显疲软。市场或许早已定价其丧失，也可能根本未予重视。真正问题不在通缩与否，而在以太坊能否从自身成功中获利。若未来一年内，净供应量趋于持平或负值，且基础层费用收入回升至合理水平，则价值捕获机制有望重建。否则，“超声货币”将仅被视为一段短暂的历史窗口，以太坊的投资逻辑必须回归到效用、质押收益和真实需求增长，而非简单的供应减少。

关键问答：理解机制与前景

“超声货币”指以太坊通过燃烧机制实现通缩，成为优于比特币的价值存储工具。其基础为EIP-1559的销毁设计与合并后的低发行量。2026年并非持续通缩，因二层迁移导致燃烧量崩溃，转为约0.2%-0.8%的温和通胀。二层破坏燃烧的原因在于其将交易转移至支付几乎为零费用的Rollup，而Dencun带来的廉价blob通道加剧了此现象。这不等于投资更差，因发行量仍低、质押比例高、需求主导仍是核心逻辑。EIP-7918是为blob设置最低价，防止费用归零，富达模拟显示其可带来大量额外燃烧。它并未恢复旧有通缩，仅设下限。以太坊在某些维度上仍具更低通胀特征，但其稀缺性为弹性而非确定性。判断标准在于净供应变化与基础层收入两个指标。