机构撤离信号：杠杆化以太坊金库策略受关注

Founders Fund已将其持有的上市公司ETHZilla全部股份清零，此前该基金在2025年曾持有7.5%股权。此次变动被市场视为对杠杆化以太坊金库模式警惕性上升的体现，尤其在公司为偿债而出售以太坊后不久发生，引发对结构性风险的讨论。

从生物科技公司到以太坊金库：战略转型与扩张

ETHZilla原为一家生物科技企业，于2025年7月完成约4.25亿美元融资，启动以太坊核心的“公共金库”策略，并更名以突出其股票化以太坊敞口定位。此后，公司计划通过去中心化金融与资产代币化手段扩大持有量，一度披露以太坊持仓超10万枚，股价亦呈现杠杆化上涨特征。

财务压力显现：债务偿还触发资产出售

2025年12月，为应对债务，ETHZilla出售24,291枚以太坊，平均售价约为每枚3,068美元，回笼资金约7,450万美元。此举导致其以太坊持仓降至约69,800枚，也暴露了该模型在下行周期中依赖流动性的本质——并非长期积累，而是被动应对偿债需求。

运营复杂性与多重风险叠加

相较于比特币金库的“购买并持有”逻辑，以太坊金库需同时管理质押收益、DeFi协议风险、智能合约漏洞及验证者罚没等变量。当价格波动与债务压力并行时，强制出售资产的可能性显著提升，形成负面反馈循环。

风险敞口方式的演进

当前机构获取以太坊敞口途径日益多元，包括现货交易所产品、质押服务与衍生品工具。相较之下，通过杠杆化上市公司间接参与的方式，额外承担了管理层决策、再融资能力与治理结构等公司特有风险，使得其在市场调整中更具脆弱性。

可持续性取决于资本结构韧性

ETHZilla案例表明，以太坊金库模型的长期可行性不仅取决于底层资产前景，更依赖于合理的杠杆水平、有效的流动性管理与抗压资本结构。市场正对这一模式进行再定价，强调风险控制与财务稳健性的重要性。