币圈界报道：

Strategy持续购币模式遭遇结构性瓶颈

加密研究机构Delphi Digital发布深度分析，聚焦于迈克尔·赛勒领导的Strategy公司在当前市场环境下比特币资产配置路径的长期可行性。报告指出，其“无限量增持”策略已触及运营边界。

股权融资效能显著下滑

该机构解析称，公司早期能实现快速资产积累，主要得益于其普通股市值长期高于账面比特币净资产价值。这一溢价使得通过增发股份获取比特币成为高效率手段，有效稀释了单位成本。

然而，随着企业价值与净资产倍数收缩至1.24倍左右，股票融资的边际收益大幅下降，现有机制正逐步逼近收支平衡状态，难以支撑持续扩张。

债务偿还周期临近压力区

报告补充指出，公司过往高度依赖低利率可转换债券作为资金来源。尽管此类工具曾助力快速布局，但高达82亿美元的本金将在2027年9月集中进入兑付阶段，构成重大现金流风险。

目前，支撑购币行为的核心架构为STRC优先级融资安排。该机制向收益型投资者提供年化11.5%的月度分红，使公司可在不延长可转债期限的前提下持续获得流动性支持。

隐性负债加速积压

但报告强调，此模式的本质是“不断扩大的固定支付义务”。每一次新的STRC融资虽即时提升比特币持仓，却同步生成未来必须兑现的股息责任。

若比特币价格维持横盘或下跌，且股票溢价持续收窄，该体系将陷入恶性循环：股息负担加重，而普通股融资能力萎缩，最终导致资本结构失衡。

现金储备与融资上限的双重约束

报告同时评估了公司的流动性状况，指出约22.5亿美元的现金存量足以覆盖2027年约10亿美元的可转债回购需求。但展望2028年，债务压力将进一步加剧。

数据显示，STRC当前授权融资额度上限为283亿美元。报告警告，一旦接近此上限且缺乏新增融资渠道，公司通过“现金购币”对冲股息稀释的能力将急剧减弱，甚至彻底失效。