币圈界报道：

tBTC供应稳中有进，但创收动能显著减弱

Alea Research最新分析显示，截至2026年第一季度末，tBTC总供应量维持在5900枚，与前一季度持平；然而，年化手续费收入降至71.2万美元，环比萎缩51%。这一数据揭示了比特币原生资产在去中心化金融中“流动性扩张”与“经济价值转化”之间的明显割裂。

核心部署活跃，但收入结构失衡

Threshold Network采用基于51-of-100许可签名者的阈值ECDSA架构，实现比特币的非托管封装，生成tBTC代币。该协议通过治理代币T进行质押激励，并依赖交易手续费支持财库运作与回购机制。

数据显示，本季度虽价格承压，链上活动反而升温：截至3月31日，tBTC供应量同比增长32%，以比特币计价的DeFi总锁仓价值达7000 BTC，环比上升19%。尽管美元计价的TVL因比特币下跌22%而回落至4.81亿美元（降幅7%），但部署活跃度仍处高位。

其中，Aave平台成为主要驱动力，tBTC存量增至约2100枚，环比增长24%。叠加Curve、YieldBasis等主流协议，tBTC的使用场景已从单纯封装资产演变为关键抵押品。市场解读为去中心化比特币金融基础设施的实用性正在增强。

然而，高活跃度未带来收入提升。当前协议仅收取20个基点的赎回手续费，且自1月22日起对T代币质押者免除该项费用，导致有效费率进一步走低。最终年化收入仅维持在71.2万美元水平，折合约10 BTC，未能随流量增长而同步攀升。

周转频繁却难变现，收入模式亟需重构

值得注意的是，供应流转并未停滞。过去90天内，累计铸造2099枚tBTC，赎回2101枚，年化周转率达2.9倍。这表明用户行为依然活跃，但缺乏有效的收入捕获机制，使流量无法有效转化为利润。

对此，Threshold已于4月15日重启20个基点的铸造手续费，标志着收入体系从单一赎回收费转向双向收费。据Alea Research测算，若维持2.9倍周转率，年收入有望达到约34 BTC（约合230万美元）；若回归历史均值5.24倍，则年收入或突破420万美元。

流动性深度显现，估值逻辑面临重构

目前，tBTC的94%集中于以太坊主网，正逐步向Arbitrum、StarkNet、Base等Layer2扩展。尽管以美元计价的DEX交易量环比下降67%，以BTC计下降58%，但大额地址持仓与核心协议持有比例保持稳定，反映投资者更倾向长期抵押与部署策略。

T代币价格在季末跌至0.006美元，较上季度下挫30%，市值与完全稀释估值约为6700万美元。尽管流通量接近饱和、无新增解锁压力，但盈利能力下滑导致市销率飙升至95倍。流动性指标看似“便宜”，盈利维度却显“昂贵”，估值压力凸显。

竞争格局明晰，未来拓展存风险

在去中心化封装资产中，tBTC已确立领先地位。尽管WBTC、cbBTC、BTCB等中心化方案在总量和交易量上仍占优，但在可组合性与流动性深度方面，tBTC是唯一在Aave V3中激活借贷功能的去中心化资产，并在Curve与YieldBasis形成显著池规模，具备真实竞争力。

近期多项更新持续推进：TIP-109为4月引入铸造费提供合规依据；3月上线集成铸造、赎回、跨链桥与交换功能的统一比特币路由器；基于StarkNet与以太坊的收益保险库亦已部署。但这些进展伴随智能合约漏洞、合作方风险及清算成本上升等潜在挑战，需谨慎评估。

结论：从流动性溢价迈向价值兑现

总体而言，Threshold Network第一季度表现呈现“部署深化、供应稳固、收入疲软”的特征。虽然tBTC在去中心化金融中的渗透率持续提升，但其经济模型尚未实现有效变现。第二季度的关键在于新引入的铸造手续费是否能真正驱动收入增长。若未来市场份额扩张能够与手续费收益及代币价值形成正反馈，则存在重估空间；否则，当前的流动性溢价或将难以持续。如何完成从“技术部署”到“价值创造”的跃迁，将是阈值网络下一阶段的核心命题。