币圈界报道：

比特币价值创造路径：金融层构建而非协议内生

迈克尔·塞勒指出，比特币无需引入质押、通胀或类以太坊收益模型即可为持有者带来回报。他认为，真正的投资收益应源自围绕比特币资产构建的衍生金融工具，而非底层协议本身的激励设计。

比特币作为数字资本基石，定位清晰

周二，塞勒在X平台发布了一幅五层“数字资产堆栈”图示。该模型将比特币置于最底层，作为不可篡改的数字资本基础。他强调，比特币应维持纯粹的价值储存属性，避免模仿以太坊的可编程性特征，并明确表示：‘即使不成为以太坊，比特币也能持续创造价值’。

信用架构上移，风险敞口实现分层管理

这一框架与Strategy公司的财务战略高度契合。作为上市公司中比特币持仓规模最大的企业之一，该公司正通过以比特币为抵押的信用工具拓展资本结构。在塞勒的模型中，“数字信用”位于比特币之上，其风险由股权持有人承担，而信用工具则通过资本市场运作获得相对稳定的敞口配置。

他特别提及公司发行的优先股STRC，将其定义为一种超越传统证券的新型资产类别——即基于比特币储备构建的数字信用载体。此类工具并非单纯的企业债务，而是依托于比特币长期价值的结构性金融产品。

波动性非障碍，结构设计化解风险敞口

塞勒认为，比特币的高波动性是全球高能量资本流动的自然表现。尽管其稀缺性与流动性可能导致价格剧烈震荡，但通过合理的结构化安排，可有效降低对信用持有者的冲击。

在该体系中，STRC等信用工具被置于比特币之上，旨在为投资者提供价格稳定性。他坦言，这类工具并未设定固定风险水平，其波动性会随市场压力、流动性状况及买方需求动态调整。‘关键不在于始终维持一个恒定波动率，事实也并非如此。’

据纳斯达克数据，STRC周一收于95.20美元，较前一日下跌1.45%，面值为100美元。塞勒指出，该工具的设计目标是使交易价贴近面值。但他同时强调，信用价值取决于公司是否具备出售比特币的灵活性。若政策明确承诺永不抛售，他警告称，这种缺乏弹性的状态将导致信用与股权双双丧失内在价值。此观点亦在近期BTC Prague大会上重申，进一步印证了比特币可在不修改协议的前提下支持复杂金融体系的可行性。