币圈界报道：

Strategy二次抛售比特币以偿付优先股利息，构建新型资本结构

7月6日，Strategy完成一笔价值约2.16亿美元的比特币交易，共计减持3,588枚代币，用以履行四种不同优先股产品的季度与月度分红义务。该操作由公司创始人Michael Saylor在社交平台X上确认，明确指出资金用途为“数字信用”证券的利息支付。当时比特币价格处于下行通道，跌至约61,961美元，加剧了市场对该时机选择的关注。

新资本框架赋予董事会出售权，打破永久持有承诺

此次行动建立在一项名为“数字信用资本框架”的五项政策基础之上，首次正式授权董事会在预设条件下处置部分比特币资产。此前，公司一直坚持“只进不出”的核心理念，任何出售行为均无先例可循。如今这一制度突破，使公司在现金流或营收不足以覆盖债务时，可灵活动用比特币储备，避免违约或被迫在不利环境下增发债务。

尽管每次出售仍需董事会审批，理论上保障了决策审慎性，但实际效果已形成惯例——投资者开始每季度紧盯此类事件，将其视为公司财务健康的重要风向标。

四类债务同步清偿，单次出售覆盖全部支付需求

本次出售所得资金被分配至四项独立债务工具：

· $STRC – 完成6月全月股息支付

· $STRF – 本季度到期，为四大优先股中规模最大的一项

· $STRE – 同属第二季度应付款项，金额低于STRF

· $STRD – 最新发行的优先股，完成当期债务结算

一次交易实现多项债务清偿，体现该框架下的高效执行能力。

财务基本面稳健，恐慌情绪与数据脱节

尽管公众对“坚定持有者”开始变现产生本能担忧，但实际财务状况并未反映危机信号。当前公司持有843,775枚比特币，市值达522.81亿美元，现金储备25.5亿美元。所涉出售量不足总持仓的0.5%。

即便不新增抛售，现有资产足以支撑近30年的比特币股息支付，叠加现金后，股息覆盖周期可达17.4个月。净杠杆率仅为8%，远低于高风险企业水平，表明公司整体资产负债表依然稳健。

被忽视的核心问题：持续性股权稀释机制

Strategy的运作逻辑中隐藏着一个未被广泛讨论的关键点：其股息支出源于不断发行新的优先股（如STRC、STRF、STRE、STRD）来募集资金购买更多比特币。每一次新股发行都导致流通股增加，原有股东持股比例被动稀释。

这种模式构成一种自我强化循环：通过发债获取资金增持比特币 → 产生新股息 → 当现金不足时出售部分原生资产支付 → 再次发行股票补充资金 → 继续扩大持仓。每个环节看似合理，但整体演变为一个高度依赖外部融资和资产变现的复杂系统。

因此，真正的问题在于：当前的比特币囤积，有多少是为股东创造真实价值，又有多少只是服务于不断膨胀的资本结构？

长期可持续性取决于价格走势，而非账面数字

目前调整后净资产值为1.09，意味着市场估值仅略高于其比特币资产净值，这极大压缩了未来通过增发股票融资的空间。一旦股价过低，再融资将带来显著稀释效应。

若比特币持续走强，资产增值速度超过股息增长，整个体系可维持平衡，几乎无需抛售。反之，若价格长期低迷或下跌，固定支付压力将迅速显现。即使在温和回调中已需动用储备，若持续疲软一两年，公司将面临三难选择：进一步抛售、无限增发稀释性证券，或寻找其他融资渠道。

29.7年的覆盖年限虽令人安心，但基于当前市价计算。一旦比特币价格腰斩，该指标将大幅缩水。框架本身并非风险源，真正的隐患在于市场误判——因过往支付顺利，便认为股息义务永远安全，而忽视其内在脆弱性。