币圈界报道：

比特币下行周期或未终结：链上信号指向潜在更低点

一项基于链上数据的深入分析揭示，比特币在当前的下行阶段可能仍处于探底过程中，未来价格仍有进一步下行空间。CryptoQuant的研究聚焦于净未实现盈亏（NUPL）指标的长期演变趋势，强调该指标在历史熊市中的关键参考价值。

NUPL指标逼近周期性低点

在最新发布的报告中，研究团队详细解析了NUPL这一核心链上指标，其通过对比特币当前市场价格与持仓成本的差异，反映流通代币整体的盈亏分布状况。目前该指标读数为0.158，创下自2023年初以来最低纪录。

术语释义：NUPL用于衡量比特币持有者整体的未实现盈亏状态；指数移动平均线（EMA）是一种对近期价格变动赋予更高权重的技术工具。

研究贡献者TheChessOnChain表示，采用30日与100日指数移动平均线平滑处理后的NUPL值，能更清晰地捕捉链上周期节奏。图表显示，100日均值正逐步逼近零以下的周期底部区间。

据观察，每当比特币100日NUPL均值跌破零时，通常标志着一个重要的市场底部形成——如2011年底、2015年初、2018年熊市末期及2022年FTX事件后。

历史底部对应关系揭示模式规律

数据显示，在过去多个关键底部节点，100日NUPL均值均低于零：2011年底约2美元，2015年1月182美元，2018年12月3206美元，以及2022年11月15792美元。

（历史底部价格与100日NUPL状态对照：2011年底，约2美元，低于零；2015年1月，182美元，低于零；2018年12月，3206美元，低于零；2022年11月，15792美元，低于零。）

当前比特币价格略高于60000美元，100日NUPL均值为0.215，相较于过往底部阶段仍存在下行潜力，或将进一步向历史典型区域靠拢。

零线并非铁律，周期演化呈现新特征

尽管历史经验表明跌破零是重要信号，但CryptoQuant提醒，近年来该指标的底部水平已逐步抬升，意味着未来未必需要再次突破零线才能形成底部。

研究指出，此前四次跌破零的现象可视为一种反复出现的模式，而非绝对规则。因此，虽然零线仍是短期内需重点关注的关键阈值，但无法据此精确预测下一个底部的具体时间点。

尽管近期出现部分与2022年相似的链上复苏迹象，多数投资者仍认为，在多头力量全面回归前，市场可能面临新一轮低点考验。

供应端数据传递谨慎信号

CryptoQuant分析师Axel Adler Jr.指出，短期与中期的持币供应结构呈现复杂态势。当前处于亏损状态的比特币存量，距离以往熊市底部时期的水平，尚有约两个月的运行距离。

因此，他建议将当前的抛售压力理解为投降过程仍在延续，而非已经结束。